事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收1.63 万亿元（yoy-2.67%），实现归母净利润397.03 亿元（yoy-9.05%）；2024Q3 实现营收4819.22 亿元（yoy-13.62%），实现归母净利润102.53 亿元（yoy-30.16%）。

2024Q3 营收业绩承压，地产/境外业务发展稳健。2024Q1-Q3，公司实现营业收入1.63 万亿元，同比下滑2.67%，其中2024Q1、Q2、Q3 各季度营收分别同比+4.67%、+1.16%、-13.62%，Q3 营收明显承压，或主要由于地产行业持续低迷，同时基建投资增速放缓，经计算，2024Q3 公司房建和基建业务营收均同比下滑，分别同比-14.04%、-22.45%。前三季度，公司实现归母净利润397.03亿元，同比-9.05%，业绩增速低于营收增速，主要由于项目毛利率下滑和减值增加影响，其中，2024Q1、Q2、Q3 各季度归母净利润分别同比+1.20%、+2.11%、-30.16%。公司今年加大地产去化力度，地产业务稳健发展，前三季度地产业务营收实现同比正向增长，yoy+1.7%，境外工程营收同比增长8.9%。

新签订单维持稳健增长，细分领域和境外工程表现亮眼。公司细分领域优势突出，境外工程拓展有效，新签合同稳健增长。前三季度公司新签总合同额3.25 万亿元，同比+4.7%，在行业投资放缓背景下维持逆势增长，其中房建工程和基建工程新签合同分别+0.95%、25.9%，基建业务新签合同额维持同比高增。在细分领域中，房建中的工业厂房新签合同额同比高增26.4%，主要得益于公司快速建造、绿色建造和智慧建造优势突出，积极参与高科技工业厂房建设。公司加速布局能源工程、水务和环保领域，基建板块中的能源工程、水务及环保领域新签合同额分别同比增长107.5%、50.4%。此外，期内公司整体境外业务新签订单维持高增，同比增长77.6%，占比约为5%。

毛利率下滑费用率下降， Q3 经营性现金流改善。2024Q1-Q3 公司毛利率为8.83%（同比-0.10pct），主要由于房建和基建投资均放缓背景下，行业竞争加剧且项目报价或存压力，影响项目毛利率水平。期内公司期间费用率改善，为4.17%，同比-0.03pct，其中研发费用率同比-0.04pct。期内，公司资产+信用减值损失约为87.01 亿元，同比增加42.08%。综合影响下，期内公司净利率为3.21%，同比下降0.17pct。期内，公司经营性现金流净流出770.09　　亿元，同比多流出606.58 亿元，若观察2023Q3 单季度，其经营性现金流为净流入317.60 亿元，较2023Q4（净流出57.91 亿元）大幅改善，且2024Q1-Q3 各季度经营性现金流逐季改善。

盈利预测和投资建议：公司为全球建筑工程龙头企业，受行业影响，2024Q3 营收业绩增速承压，但新签合同维持稳健增长，细分工业厂房、能源、水务环保订单同比增速亮眼，境外合同额同比高增，地产业务营收实现正向增长。在报表端费用率控制有效，经营性现金流逐季改善，随化债推进，Q4 经营改善可期。看好公司长期稳健发展，国企改革、市值管理以及地产宽松政策推进有望助力公司经营指标持续改善和估值提升。根据三季度业绩承压表现，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为22623.6 亿元、24320.3 亿元和26022.8 亿元，分别同比增长-0.1%、7.5%、7.0%，归母净利润分别为514.2 亿元、552.1亿元和589.7 亿元，分别同比-5.2%、+7.4%和+6.8%，动态PE 分别为5.1、4.7、4.4 倍，给予“买入-A”评级，12 个月目标价7.32元，对应2025 年PE 为5.5 倍。

风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。