【投资要点 】

建筑央企龙头。公司是全球最大的投资建设集团，目前主要业务包括房建、基础设施建设、房地产开发等。自2020 年以来，公司保持20%以上分红率，目前TTM 股息率4.5%，均位居八大建筑央企中的前列。

上市以来，公司已实施4 期激励计划，每次计划均对业绩增速及ROE提出考核要求，且2023 年10 月公司公告大股东增持计划，体现公司对于长期发展的信心及对投资者回报的忠实。

财政宽松+限购放松，地产及基建需求有望修复，央企重点受益。10月12 日，国务院新闻办公会中，财政部部长蓝佛安表示将“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。会议表态近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，主要包括：1）加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生；2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4）加大对重点群体的支持保障力度。此外，此前政治局会议表态出台措施助力地产止跌回稳，随后多个重点城市放松地产限购政策。我们认为财政对于地方政府债务化解以及地产风险化解的表态力度较大，后续随着相关资金到位，未来地产和基建需求有望逐渐修复，头部建筑央国企重点受益。

业绩估值双击，建筑高股息稳增长重点标的。

业绩层面，公司近年来通过聚焦核心市场、拓展高景气细分领域的方式，在行业需求面临一定压力时，实现市占率的提升及整体业绩的稳健增长：1）房地产开发业务，利用央企资金优势逆势拓展市场份额，并且新增土储更加集中于一二线城市，实现业务结构优化；2）房建及基建领域，积极拓展工业厂房、水利水务、能源建设等相对高景气板块，并深耕京津冀、长三角、珠三角等国家重点战略地区级项目，相关订单实现较快增长。我们认为随着基建和地产修复，叠加公司继续拓展细分下游，公司业绩将实现稳定增长。

估值层面，目前公司PE、PB 估值在八大建筑央企中处于较低位置，反应市场对于公司整体现金流及地产敞口的担忧。而我们认为一揽子政策后地产预期有望逐渐修复，而公司整体现金流也将伴随1）地产基建整体景气度好转，2）更多PPP 项目进入运营期，投资压力减小回款增多而改善，压制公司估值的因素有望缓解。因此我们认为公司估值和业绩有望双击，是建筑高股息稳增长的重点标的。

【投资建议】

维持主要假设不变，小幅调整盈利预测。预计公司2024-2026 年，收入23419.7/24528.8/25878.3 亿元，同比+3.37%/+4.74%/+5.50%，归母净利润554.8/590.6/615.3 亿元，同比+2.23%/+6.46%/+4.17%，对应目前市值4.77/4.48/4.30x PE。维持“增持”评级。

【风险提示】

地产需求不及预期；

基建需求不及预期；

回款不及预期；

【关键假设】

我们的盈利预测基于如下假设：

房建业务：房建业务24H1 增速1.7%，预计随着下半年房地产宽松政策的颁布该业务增速有望提升，同时公司该业务经历转型升级，从住宅开发向工业厂房、文体设施等领域转移，未来有望实现稳健增长（约5%）。

目前地产需求有望修复，同时公司该业务承接较多新订单，订单周期为4-5 年，新签合同额增速达到5.7%，预计未来两年有望实现稳健增长。

预计毛利率总体保持稳定。

地产开发投资：24H1 公司房地产开发业务-8.7%，下半年颁布较多房地产宽松政策，预计全年地产增速有望略高于24H1 增速。考虑到销售结转周期，保守预计公司2025-2026 年地产开发业务降速趋缓，毛利率总体保持稳定。

基础设施建设：24H1 公司基础设施建设收入增速为11.7%，预计全年增速与24H1 保持一致。近年来基建投资增速保持稳健增长，基建作为稳增长手段，投资增速有望保持稳健，出于谨慎性原则预测公司基建设施建设增速逐步放缓，但整体维持近几年来的增长趋势。

【潜在催化】

1） 地产政策继续放松，或者地产基本面边际明显改善；2） 基建景气度改善；

3） 公司回款明显改善；