核心观点：

业绩概览：Q3 板块扣非业绩环比增长4%，动力煤和煤电一体化相关公司表现亮眼。今年以来国内煤价总体下行，但3 季度以来逐步趋稳，需求预期有所改善。尤其是动力煤表现稳健。加上部分煤企Q3 产量恢复，成本费用控制普遍较好，行业盈利降幅进一步收窄。根据国家统计局数据，前三季度行业规模以上企业实现利润总额4,595 亿元，同比-21.9%，Q3 单季度1,427 亿元，环比-13.1%，同比-13.8%。28 家煤炭开采上市公司前三季度合计营业收入和归母净利润分别为10,084 亿元和1,247 亿元，同比分别下降8.9%和20.8%。其中Q3 归母净利润和扣非归母净利润环比分别增长2.8%和4.0%。

财务分析：前三季度平均净利率和ROE 为 13%和9%，期间费用率略有上升，资产负债率进一步回落。前三季度煤炭各公司平均毛利率、净利率和ROE 分别为30.1%、12.7%和8.5%，同比分别下降4-5pct，平均期间费用率同比上升1.0pct（主要因管理费用）；上半年合计经营性现金流净额同比下降4%，相对于利润较为稳健；投资性现金流净额同比增长18%；平均资产负债率较去年同期下降0.7pct 至51%。

经营分析：Q3 整体煤炭产销量小幅回升，成本控制较好，平均吨煤净利约84 元/吨。前三季度有披露经营数据的24 家公司煤炭产量和销量合计分别为8.8 亿吨和11.3 亿吨，同比分别增长0.8%和0.3%，其中Q3 环比分别增长3.4%和2.2%；前三季度平均吨煤价格和成本同比分别下跌7.3%和上升4.4%，Q3 环比分别下降5.8%和3.2%；前三季度平均吨煤净利约为102 元/吨，Q3 各公司吨煤净利均值约84 元，其中陕西煤业、淮北矿业等公司吨煤净利仍达200 元/吨以上。

行业观点：三季报整体业绩好于预期，Q4 供需面有望进一步改善，板块价值与弹性兼备。9 月下旬以来宏观稳增长政策持续落地，4 季度和中长期宏观预期改善，加上冬储需求增加、供给端制约，预计煤价有望维持基本平稳或小幅上升。3 季度开始部分公司的盈利同比开始转正，行业股息率估值优势明显，同时宏观预期向好，动力煤和焦煤等市场价也向上具备弹性。关注重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：

陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）估值较低且长期具备增量公司：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）；（3）受益于需求预期向好及产量恢复的公司：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、山煤国际、潞安环能、华阳股份、首钢资源、广汇能源等。

风险提示。下游需求可能低预期，进口过快增长，煤价超预期下跌等。