本报告导读：

煤炭板块三季报符合预期，整体头部企业业绩领跑，基本面超预期背景下，自2023年年初开始随着煤价不断下行导致的板块 ROE逐季下降趋势在 24Q3 正式结束。

投资要点：

投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为煤炭板块在 2024年前三季度业绩压力已经基本释放完毕，自2023 年年初以来煤价持续下降带动行业ROE 回落预计在2024Q3 见底。未来在行业价格底部及中枢越发清晰的带动下，煤炭行业周期性减弱，红利龙头盈利可预见性与稳定性更强，“红利”的投资思路延续。推荐：1）推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；2）推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；3）焦煤板块，推荐龙头淮北矿业、平煤股份、首钢资源、恒源煤电；4）在经济企稳抬升预期下，市场煤占比较高及800 指数的兖矿能源、山煤国际、华阳股份，受益晋控煤业。

三季度电力需求超预期背景下的旺季更旺。6 月受到达到历史峰值的水电影响，火电需求出现-7.4%的大幅度负增长。但随着7 月开始水电的边际走弱，火电需求快速回升，至9 月火电增速已经恢复至8%以上，同时8-9 月全社会用电量增速均达到8%以上，在当前经济背景下需求超过市场预期。在需求带动下，即便煤炭行业三季度随着山西增产的推动，季度行业产量同比环比均实现增长，进口也依然保持12%左右的增速，但仍推动了煤炭价格稳步抬升，9-10 月煤炭淡季的价格仍在850 元/吨以上，底部或远超市场悲观预期的跌破800 元/吨，且高于2023 年同期底部，凸显煤炭行业供需格局的稳态化。

行业盈利降幅收窄，红利龙头企业业绩领跑。随着煤炭价格在Q3 的超预期，叠加行业产量的恢复，上市企业业绩降幅继续收窄，Q1-Q3行业业绩下滑幅度-32%、-26%、-10%，降幅持续收窄。更为重要的是，在行业利润依然明显负增长背景下，从Q2 开始长协占比高的中国神华、陕西煤业、中煤能源等红利龙头业绩大幅度跑赢行业，已经率先恢复增长，已经指明了未来稳定红利的投资方向。

三季度影响行业业绩最重要的依然是价格。2024 年三季度24 家A股上市公司自产煤销售收入均价为676 元/吨，同比下降2.63%，环比-3.08%，仍是导致行业业绩下滑的最核心因素。同时，受益产量的边际恢复，三季度上市企业吨煤成本环比有明显的降低，抵消了价格的部分影响。考虑到23Q4 依然偏高的价格基础及四季度惯例的集中成本、费用计提，预计行业24Q4 盈利可能持平或略低于24Q3，但整体或已经进入中期的底部区域。

风险提示：宏观经济增长不及预期；供给超预期释放。