事件:

2024 年10 月25 日，平煤股份发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入233.2 亿元，同比增长0.78%，归属于上市公司股东净利润20.45 亿元，同比减少34.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润20.48亿元，同比减少32.4%。基本每股收益为0.84 元/股，同比减少38.1%。

加权平均ROE 为7.1%，同比减少5.9 个百分点，业绩同比下降主要系商品煤量价下降所致。

分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入70.1 亿元，同比下降1.9%；实现归属于上市公司股东净利润6.5 亿元，同比减少27.9%；实现扣非后归母净利润6.4 亿元，同比减少29.5%。

投资要点:

煤炭业务：同比看前三季度，量减价增，吨毛利小幅增长。2024 年前三季度，公司实现原煤产量2106.1 万吨，同比-9%，商品煤销量2008 万吨，同比-13%，其中自有商品煤销量1712.7 万吨，同比-16.4%。产销的下滑除一季度矿井事故扰动以外，下游钢材景气的同比下行亦有拖累，Q1-Q3 螺纹钢价格同比减少9%，日均铁水产量同比-5%。价格方面对盈利形成较好的支撑，前三季度吨煤售价1032.6 元/吨，同比+8%，吨煤成本实现718 元/吨，同比+11%，吨煤毛利实现314.6 元/吨，同比+2%。

环比看2024 年第三季度，销量跌势逐步缓和，成本持续优化对冲价格下行，盈利整体平稳。2024 年第三季度，公司实现原煤产量685.3 万吨，环比-10%，同比-11%。商品煤销量659.4 万吨，环比+0.3%，同比-13%吨，销量跌势有所缓和。吨煤价格三季度918 元/吨，环比-10%，同比+6%，价格端在下游景气仍然较弱态势下有所承压，三季度钢材价格环比-8%，铁水日均产量环比-1%。成本端公司环比优化（吨煤成本实现608.4 元/吨，环比-14%，同比+6%），使得吨煤毛利实现309.9 元/吨，环比-0.5%，同比+6%，吨煤毛利率34%，较第二季度提升3pct，整体较为平稳。

公司可转债仍有近一半未转股。2023 年3 月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29 亿元，转股期限为2023年9 月22 日至2029 年3 月15 日。截至2024 年9 月30 日，尚未转股 的“平煤转债”金额为1,427,646,000 元，占“平煤转债”发行总额的49.22%。

公司煤焦一体化不断拓展。在减少同业竞争方面，集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150 万吨/年）、梁北二井（设计产能120 万吨/年）在投产后36 个月内转让给上市公司或集团子公司。

公司煤焦一体化业务或将不断拓展。

高分红特征明显。据2023 年11 月28 日公司发布《2023 年至2025 年股东分红回报规划》，公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%。

盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为27.0/31.1/34.2 亿元，同比-33%/+15%/+10%；EPS 分别为1.09/1.26/1.38元，对应当前股价PE 为9/8/7 倍。考虑公司较高的分红比例、以及公司煤焦一体化业务不断扩展，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；海外煤炭大量进口风险；下游需求大幅下降风险；政策调控力度超预期风险等。