3Q24 业绩基本符合预期

公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 实现收入233 亿元，归母净利润20.4 亿元；其中单三季度实现收入71 亿元，归母净利润6.52 亿元，同比-27.89%，环比持平，基本符合我们及市场预期。

1、煤炭成本缓释对冲价格下跌：产销量：1-3Q24 原煤产量、商品煤销量为2,106 万吨、2,008 万吨，分别同比-8.7%/-13.1%，主要系前期十二矿停产、及安监形式严峻；单3Q 原煤产量685 万吨，环比-10%，商品煤销量659 万吨，环比+0.3%。价格角度：二季度主焦煤长协价下调~200/吨，单9 月焦煤长协价下调150-200 元/吨不等，1-3Q24 公司整体均价1,033 元/吨，同比+78 元/吨；单3Q 均价为918 元/吨，环比-99 元/吨，主要系9 月价格下调拖累。成本角度：1-3Q24 成本为718 元/吨，同比+71 元/吨；单3Q24 成本608元/吨，环比-98 元/吨，成本控制得当，基本抵消价格下跌压力。毛利角度：

3Q 吨煤毛利310 元/吨，环比-1 元/吨。

2、费用环比略增：据公司指引，十二矿于6 月恢复正常生产，1H24 对管理费用拖累，3Q 管理费用环比-0.98 亿元至2.5 亿元；研发费用环比+1.18 亿元至3.3 亿元，整体费用率环比+2ppt 至13%。

3、现金流稳健：1-3Q24 公司经营现金流净额59.98 亿元，资本开支35.3 亿元；资产负债率59%，整体表现稳健。公司前期公告2023-25 年最低分红比例为60%，按现价对应2024 年股息率为6.8%。

发展趋势

拟设立合资公司参与新疆探矿权竞拍。9 月30 日，公司公告为推进新疆资源开发，拟与中电投新疆和丰公司设立新公司开发建设煤炭项目，其中平煤出资2,550 万元，持股51%，新疆和丰出资2,450 万元，持股49%。10 月26 日，公司公告为参与竞拍新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿（64.89 平方公里）探矿权，公司拟与中电投新疆和丰向新公司同比例增资1.5 亿元，用于缴纳竞拍保证金。我们认为，中长期看，随着中部、东部煤炭主产区产能加速退出背景下，新疆煤炭开发的战略意义愈加重要，若此次新疆资源竞拍成功，有望进一步提升平煤煤炭储量，增强公司盈利能力。

盈利预测与估值

考虑到Q4 煤价可能承压，我们下调2024-25 年净利11%至28.6、32.6 亿元，现价对应2024-25e P/E 为9x、8x；考虑到估值轮动至2025 年，我们维持跑赢行业评级和目标价13 元，目标价对应2024-25e P/E 为11x、10x，隐含28%上行空间。

风险

需求不及预期；进口蒙煤供给超预期；资源竞拍可能存在的风险。