本报告导读：

我们认为印度未来的煤炭缺口可能比市场预期的更大，以此带来与中国在国际海运煤市场竞争加剧，进而影响我国的进口天花板及部分核心煤种的国际价格。

投资要点：

维持行业“增 持”评级：我们认为从中长期来看，中国进口煤炭的天花板或已现，随着印度需求的确定性增长，将可能与中国在国际市场上竞争加剧，有望带动国际高卡动力煤及优质主焦煤价格趋势性抬升。我们继续推荐优质红利龙头中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续看好国内优质焦煤企业，推荐淮北矿业、平煤股份、恒源煤电、山西焦煤、潞安环能。

莫迪顺利连任，“印度制造”战略延续。我们认为自2014 年上任以来，印度总理莫迪以制造业为突破口提振经济，透过一系列衍生政策打造高效能营商环境，实现经济高速增长，并加速落地“新的世界制造中心”蓝图。而2024 年6 月莫迪的连任，我们认为印度向制造业倾斜战略将延续，有望持续推升经济。同时市场担忧的2025 年开始美国经济可能会步入衰退通道，但印度以内需为主的经济韧性可能超过市场预期。

市场忽略的重点，印度煤炭的缺口可能比想象中更大。我们认为市场对于印度煤炭未来的需求预测，主要是依据印度煤炭部给予的远期预测，根据其2022 年发布的《中期煤炭预测》文件，印度政府预计煤炭总需求（含炼焦煤及非炼焦煤）在FY30 将增至14.5 亿吨，FY23 至FY30 的CAGR 为5%左右。但我们认为，此煤炭需求增速不仅明显低于印度GDP 的增长率；同时2023 年以来印度的极端高温天气，使得印度的电力缺口快速扩大，而印度制造带动的高耗能制造业需求也在抬升，整体印度煤炭行业的供需缺口可能比市场想象中更大，对于中长期煤炭海运煤市场将产生明显扰动。

印度搅局中长期海运煤市场，中国进口天花板或已现。我们预计2024 年全国中国进口煤炭总量突破5 亿吨，同比增幅在8-10%左右；考虑到主要动力煤出口国印尼本土需求提升及印度需求未来确定性增量，我们判断中期中国进口天花板或已现，也将维持在5 亿吨出头的体量。同时伴随着中国与印度在国际市场抢煤的逐步推进，中长期看海外高卡动力煤及优质澳洲主焦煤价格可能将水涨船高。

风险提示：宏观政策变动风险，煤炭资源开发不确定风险