本报告导读：

煤炭旺季延续至今，基本面向上超市场预期；长端利率继续回落的情况下，预计煤炭拐点已然不远，看好基本面超预期背景下煤炭板块年内第二波机会。

投资要点：

投资建议：我 们认为煤炭板块在 2024H1 业绩压力已经基本释放完毕，自2023 年年初以来煤价持续下降带动行业ROE 回落预计在2024Q2-Q3 见底。未来在行业价格底部及中枢越发清晰的带动下，煤炭行业周期性减弱，红利龙头盈利可预见性与稳定性更强，“红利”的投资思路延续。推荐：1）优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：中国神华、中煤能源、陕西煤业；2）煤电一体的新集能源；受益陕西能源；3）长协焦煤标的：淮北矿业、恒源煤电、平煤股份、山西焦煤；4）业绩底部恢复的山煤国际、潞安环能、兰花科创。

煤炭领先大多数行业，提前检验压力测试期下行业供需。我们认为回顾2024 年，煤炭行业经历了中期压力最大的淡季及旺季，3 月开始的电煤需求淡季，价格主导为非电煤，但钢铁水泥等行业盈利击穿2015 年的底部，下游已经经历了偏历史极值的需求状况，煤价最后底部维持813 元/吨。而6 月开始的电煤旺季，水电的大幅度增长（部分区域来水创历史新高），导致火电增速-7.4%，做为2023 年占近70%的发电来源，火电需求也检验了一把偏极值的假设，同时叠加山西增产，但最后煤价依然较为稳定在840 元/吨左右，在偏极端的供需背景下整体煤价依然韧性十足。

日耗维持历史最高水平，基本面超预期下板块向上拐点或不远。我们观察到7 月开始随着水电需求的边际走弱，立马8 月火电增速转负为正。而日耗数据也攀升至历史最高水平并一直延续至今，并且当前并未跟随过往经验出现日耗的季节性回落，始终维持历史最高水平。我们判断这可能源于超越往年的气温、电网优惠导致非电煤自发电比例下降及新能源调峰等原因，这可能使得短期日耗快速回落可能性降低，预计电煤的日耗下降可能要延后至国庆后。同时当前非电煤的钢铁、建材水泥基本面已经显现出较为明显的底部回暖特征，预计非电煤需求逐步抬升可以支撑后续部分电煤需求转淡的缺失，而10 月开始北方冬季补库也即将开始，在此背景下煤价后续回落的下行压力将明显较市场预期更小。

板块再现红利吸引力。我们认为从煤炭中报角度看，头部企业在行业下行压力仍大的背景下，业绩其实均符合甚至超过预期。而展望Q3，随着当前基本面煤价超预期，预计板块业绩继续呈现同比改善趋势。而中报，多家煤炭企业增加中期分红，板块分红向上趋势可能继续抬升；近期长端的利率又出现明显下行，10 年期国债回落至2.04%，当前板块股息率在中报业绩调整后依然有平均6%以上，再现红利的吸引力。

风险提示：下游需求不及预期、钢铁价格大幅下跌、进口规模扩大