煤炭板块回顾：7 月煤炭板块承压，年初以来跑赢大盘3.2pct。根据Wind，7 月由于部分公司业绩预告低预期、来水较好火电承压、焦煤产业链需求淡季等影响，煤炭（中信）板块下跌8.7%，跑输沪深300指数8.2 个百分点。年初以来，板块累计上涨0.2%，仍跑赢沪深300指数3.2 个百分点，排名中信各行业指数6/30。目前板块PE（TTM）10.7 倍，而PB（最新报告期）1.40 倍，估值均处于历史中等位置，其中市盈率仅高于银行和建筑板块。

煤炭市场回顾：7 月煤价总体弱势，但火电同比降幅收窄，原煤产量环比小幅回落。（1）国内煤价：7 月以来，动力煤和焦煤市场价表现偏弱，长协煤价保持平稳；（2）国际煤价：7 月以来，澳洲高卡动力煤价表现强势，API5 指数总体平稳，峰景矿硬焦煤价跌幅明显；（3）国内需求：

7 月火电仍受水电、高基数等因素影响，但同比降幅收窄，非电行业中化工表现较好，钢铁、建材仍较弱；（4）国内供给：7 月国内原煤产量同比增长2.8%，环比下降3.7%，进口量维持高位；（5）海外供需：

上半年全球海运煤装运量同比+2.6%，新兴市场需求向好，7 月韩国需求明显改善；（6）产业链库存：7 月以来动力煤旺季中下游去库明显，焦煤淡季下游延续低库存策略，中上游持续累库。

煤炭市场展望：库存压力缓解动力煤价有望好转，金九银十旺季来临，双焦价格或有望企稳回升。（1）动力煤：预计随着贸易商和电厂库存消耗，9-10 月冬储补库需求有望提升，煤价悲观预期有望修复。（2）炼焦煤：由于终端价格回落，产业链悲观情绪蔓延，对上游采购也较为谨慎，对焦煤价格形成压制。考虑到各环节库存水平较低，且9 月将进入消费旺季，预计焦煤价格有望企稳回升。

行业观点：港口动力煤价企稳，煤企中期分红力度加大，板块估值和股息优势显著。近期煤价表现总体弱势，虽然短期宏观需求仍存压力，但煤价仍受动力煤季节性需求、焦煤低位库存，以及供给端制约的支撑。总体来看，预计随着库存压力缓解，宏观预期向好，煤价有望趋于好转。根据Wind，17 家重点煤炭公司平均股息率达到5%以上，冀中能源、中煤能源、上海能源等公司开始中期分红，估值和股息优势显著。重点公司：（1）盈利稳健高分红的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业；（2）估值较低且长期具备增量公司：中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）；（3）中期受益于需求预期向好及产量恢复的公司：平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、山煤国际、潞安环能、华阳股份、首钢资源等。

风险提示。煤焦价格超预期下跌，产能建设进度低于预期，成本费用控制不及预期等。