事件描述

齐鲁银行2023 年营业收入同比增长8.0%，其中利息净收入同比增长3.5%，归母净利润同比增长18.0%。2024 年一季度营业收入同比增长5.5%，其中利息净收入同比增长0.5%，归母净利润同比增长16.0%。

事件评论

贷款延续高增长，分支机构继续扩张。2023 年贷款同比高增长16.7%，2024 年一季度较期初增长5.8%，其中企业贷款增长6.6%，零售贷款增长2.2%，预计年初基建类、普惠类贷款是重要增长点。2023 年存款同比增长13.9%，2024 年一季度较期初增长1.1%，其中公司存款下滑2.0%，个人存款增长4.4%，2023 年末活期存款占比较6 月末下降2.13pct 至32.2%，定期化趋势与行业一致。2023 年末分支机构较6 月末继续扩张6 家至188 家，主要分布在经济活跃的胶东地区。预计今年继续增设分行覆盖新地级市，同时进一步下沉增设县域支行网点。预测全年贷款保持10%以上高增长。

净息差具备韧性，负债成本优势明显。2023 年全年净息差较前三季度下降7BP 至1.74%，绝对水平处于城商行中上游。贷款收益率较上半年下降10BP 至4.67%，其中对公贷款下降7BP 至4.58%，个人贷款下降17BP 至4.91%。存款成本率较上半年下降3BP 至2.11%，定价管控效果优于同业。2024 年一季度预计净息差受贷款利率走低等因素影响继续下行，但降幅可能优于行业，在扩表推动下利息净收入同比逆势增长0.5%。齐鲁银行的对公和零售贷款收益率目前都不高，调整已经比较充分，未来受到降息进一步影响的压力可能小于同业，而负债端的存款成本率本身具备优势且保持下降趋势。由于资产端扩表速度快，如果净息差保持相对韧性，将有力支撑未来营收增速。

中收增速转正，债券投资拉动非息高增。2023 年全年手续费及佣金净收入同比下滑9.4%，主要受理财业务规模下滑影响，降幅较三季报已经收窄。2024 年一季度同比增长4.3%，增速转正，预计受益于代销业务发力。本身代销存量规模相对小，仍处于成长阶段，受财富管理降费影响小。其他非利息收入高增长42%，主要债券投资拉动。

不良净生成率走低，资产质量继续改善。2023 年末、2024 年一季度末不良贷款率分别为1.26%、1.25%，连续九个季度下行，关注率也连续七个季度下行至一季度末的1.32%。

2023 年不良净生成率0.81%，较上半年下4BP，同比下降20BP，达到良好水平。房地产对公贷款占比2023 年末仅1.48%，处置后不良率降至1.37%（上半年末6.77%）。随着资产质量持续改善，2023 年信用成本率已经同比降低20BP 至1.33%，目前仍高于同业，未来存在进一步下行空间，支撑利润增长。因此2024 年一季度信用减值金额同比下降，支撑利润增速。2024 年一季度末拨备覆盖率305%，环比小幅上升1pct。

投资建议：齐鲁银行成长路径清晰，贷款保持高速扩表，县域金融优势突出，净息差相对稳定，未来信用成本改善推动盈利能力回升。预测2024 年营收同比增速5.5%，归母净利润同比增速13.8%。基于2024 年4 月30 日收盘价，齐鲁银行2024 年PB 估值为0.60X，PE 估值为5.1X。考虑长期成长空间和业绩增速优势，维持“买入”评级。

风险提示

1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。