营收、利润增速回升，代理费调降效果显现。截至24Q3，邮储银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24H1 提升0.2pct、4.3pct、1.7pct 至0.1%、-1.8%以及0.2%。拆分来看，24Q3 净利息收入增速环比小幅下降0.4pct；低基数效应下政策性因素对中收增速的冲击有所减退，净手续费收入增速环比提升4.1pct；净其他非息收入增速环比下降1.0pct，主要是公允价值变动损益增速收窄，且汇兑损益有一定波动。代理费率调降方案已落地，24Q3 业务及管理费增速环比下降2.9pct，预计对于成本节约的作用将持续显现，助力利润增长。

扩表边际提速，存款增长较好。资产端，截至24Q3，邮储银行总资产同比增速较24H1 上升0.8pct 至9.3%，贷款同比增速放缓1.2pct 至9.5%。其中，对公、个人贷款同比增速分别环比下降1.5pct、1.3pct 至13.7%、7.3%。负债端，总负债、存款同比增速分别较24H1 上升0.9pct、下降0.5pct 至9.1%、11.2%，存款保持较快增长。24Q3 净息差为1.89%，较24H1 下行2bp，其中计息负债成本率改善2bp，有望继续受益于存款挂牌利率的调降。

不良率有所上行，资本充足率边际改善。截至24Q3，邮储银行不良率较24H1 上行2bp 至0.86%，关注率、逾期率分别环比上行10bp、5bp 至0.91%和1.11%。拨备覆盖率环比下行23.7pct 至301.9%，拨贷比环比下行12bp 至2.59%，风险抵补能力保持充足。截至24Q3，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较24H1 提升14bp、11bp 以及8bp，考虑到国家计划对国有行进行注资，资本充足率有望进一步改善，支撑资产投放。

结合24Q3 财报，适度下调成本收入比、存款付息率，上调不良生成率假设，预测公司24/25/26 年归母净利润同比增速为0.8%/1.0%/0.7%，EPS 为0.81/0.82/0.82元，BVPS 为8.51/9.11/9.72 元（原预测值为8.50/9.11/9.71 元），当前股价对应24/25/26 年PB 为0.63X/0.59X/0.55X。公司零售业务经营能力强，有望受益于经济修复，业绩确定性更强，代理费调降利好成本节约，相较可比公司维持20%估值溢价，即24 年0.80 倍PB，对应合理价值6.81 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。