事件：
10 月30 日，邮储银行发布2024 年三季度报告，1-3Q 实现营业收入2603 亿，YoY + 0.1%，归母净利润758 亿，YoY+ 0.2%。加权平均净资产收益率11.79%（YoY -1.11pct）。
点评：
营利及盈利增速双双回正，经营韧性增强。邮储银行1-3Q 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.1%、-1.8%、0.2%，较24H1 分别提升0.2、4.3、1.7pct。
营收主要构成上：（1）净利息收入同比增长1.5%，增速较24H1 小幅下降0.3pct，扩表速度稳中有升，息差季环比收窄2bp；（2）非息收入同比下降6%，降幅较24H1 收窄1.5pct，其中，手续费净收入降幅季环比收窄4pct，净其他非息收入增速季环比小幅下降1pct 至0.5%。
拆分盈利同比增速结构，规模扩张仍为主要贡献分项，拉动业绩增速26.6pct；从边际变化看，规模扩张拉动作用维持高位，息差负向影响大体持平，非息收入、营业费用负向拖累小幅收窄，拨备正贡献降至2.9pct。
扩表速度季环比提升1.1pct，1-3Q 贷款增量中零售占比4 成。24Q3 末，邮储银行生息资产、贷款同比增速分别为8.9%、9.5%，增速较上季末分别变动1.1、-1.2pct，贷款占生息资产比重为55.9%，较上季末小幅下降 0.4pct，较年初提升1pct。3Q 生息资产增量3197 亿，同比多增1742 亿；其中，贷款、金融投资、同业资产分别增加1206 亿、1230 亿、761 亿。1-3Q 贷款增量6305 亿，同比少增1796 亿；其中，零售贷款增量2542 亿，在新增贷款中占比40.3%，在信贷业务方面，持续夯实零售基石地位。24Q3 末，零售贷款占比较上季末略降0.3pct至53.8%。当前居民整体购房、消费活跃度偏低，加杠杆诉求较弱，根据央行披露数据，前三季度新增人民币贷款中，居民贷款占比为12.1%。有效信贷需求相对不足背景下，邮储零售及对公信贷投放呈现较稳健均衡的结构实属不易。
存款保持较高增速，3Q 存款增量主要为零售贡献。截至3Q 末，邮储银行计息负债、存款同比增长9.1%、11.2%，增速较上季末分别变动0.7、-0.6pct，存款仍保持11%以上的较高增速。3Q 零售、对公存款增量分别为1408、8 亿。3Q 末零售存款占比较上季末提升0.1pct 至89%。
1-3Q 净息差较24H1 下降2bp 至1.89%，存款挂牌利率再度下调缓释NIM 收窄压力。公司1-3Q 披露净息差为1.89%，较24H1 下降2bp，较上年同期下降16bp。
测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.33%、1.47%，较24H1 分别下降2bp、1bp。后续看，有效信贷需求尚待修复，叠加存量按揭利率下调、贷款滚动重定价等因素影响，资产端定价或仍难见拐点，但银行体系持续推动负债成本管控有助于缓释息差收窄压力。10 月18 日，邮储年内第二轮下调存款挂牌利率，其中活期存款下调5bp，1D、7D 通知存款分别下调5bp、25bp，协定存款大幅度下调40bp，定期整存整取、零存整取、整存零取、存本取息各期限均下调25bp，静态测算，将对邮储2024 年净息差提振3.7bp。
非息收入同比下降6%，降幅较24H1 收窄1.5pct。邮储1-3Q 非息收入同比下降6%至454 亿，降幅较24H1 收窄1.5pct。前三季度非息收入占营收比重较中期下降1.8pct 至17.4%。其中，（1）手续费及佣金净收入同比下降12.7%至207 亿，降幅较中期收窄4pct。手续费收入下降主要受“报行合一”政策下，代理保险业务收入减少影响，但公司持续推动中间业务多元化发展，投行、交易银行等业务收入实现较好增长，提振中收降幅收窄；（2）其他非利息净收入同比略增0.5%至247 亿，增速较中期下降1pct。主要受到投资收益（YoY -3.3%）等科目拖累，预估与临近3Q 末债券市场收益率翘尾等因素有关。
不良率较上季末提升2bp 至0.86%，资产质量总体稳健。截至3Q 末，邮储银行不良贷款余额755 亿，较年初增加80 亿。不良贷款率0.86%，较2Q 末提升2bp，仍处于行业较低水平。不良相关指标方面，1-3Q 年化不良生成率0.79%，不良生成率较中期提升5bp；关注贷款率较2Q 末提升9bp 至0.9%，逾期率较2Q 末提升5bp 至1.11%。预估潜在资产质量压力主要来自零售业务。前三季度计提信用减值损失189 亿，同比少提 22 亿，降幅10.5%。截至3Q 末，邮储银行拨备覆盖率为301.9%，较2Q 末下降23.7pct。
各级资本充足率环比均有提升。3Q 风险加权资产同比增速较上季末下降0.9pct至8%，随着资本消耗强度下降，截至24Q3 末，邮储银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.42%、11.71%、14.23%，较上季末分别提升14、11、8bp。
盈利预测、估值与评级。邮储银行资产质量优质、存款来源稳定、资产端优化空间大、在县域金融领域独具禀赋优势，着力打造差异化增长极。24Q3 末，零售AUM 较上年末增加1.15 万亿，VIP 客户数较上年末增长7.1%，零售大行标签更加鲜明。维持2024-26 年EPS 预测为0.89/0.93/0.98 元，当前A 股股价对应PB 估值分别为0.62/0.57/0.53 倍。根据公司9 月30 日发布的储蓄代理费调整公告，以2023 年年报数据测算，综合费率调降16bp 至1.08%后，代理费用将节约150 亿左右。公司还表示，2025 年及以后年度将加强对主动调整机制的运用，相较于被动调整，主动调整有助于提高代理费定价的市场化程度，利于“自营+代理”模式长期健康发展。未来随着费率定价持续优化，有助于获取稳定负债的同时，实现更好的盈利回报。维持A/H 股“买入”评级。
风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。
