营收与净利润增速回正。公司2024 年前三季度实现营业收入2603 亿元，同比增长0.1%，增速较上半年略微上升0.2 个百分点；前三季度实现归母净利润758 亿元，同比增长0.2%，增速由负转正。前三季度年化加权平均净资产收益率11.8%，同比下降1.1 个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差同比下降拖累净利润增长。

资产规模增长稳健。2024 年三季度末总资产同比增长9.3%至16.7 万亿元，规模增长保持稳健。其中贷款总额同比增长9.5%，存款同比增长11.2%，存款优势明显。公司三季度末核心一级资本充足率9.42%，较年初下降0.11 个百分点。

净息差降幅略有收窄，负债优势依然显著。公司披露的前三季度日均净息差1.89%，同比降低16bps，降幅较上半年收窄1bp。公司净息差下降主要受资产端收益率下行影响，其中负债端在存款增长较快的情况下，前三季度计息负债的平均付息率为1.49%，同比下降了8bps，负债优势依然显著。从单季度净息差走势来看，今年三季度单季净息差1.85%，较二季度小幅下降5bps。

手续费净收入同比减少。公司前三季度实现手续费净收入207 亿元，同比减少12.7%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。

公司投资银行、交易银行、公司金融等其他手续费收入实现较好增长。

成本收入比有所提升，后续有望企稳。公司前三季度成本收入比60.0%，同比增加0.8 个百分点，预计主要是是邮政代理网点吸收个人客户存款规模增加导致。随着后续储蓄代理费率下调，预计成本收入比将企稳。

资产质量仍然较为优异。公司三季度末不良率0.86%，较年初上升0.03 个百分点；关注率0.91%，较年初上升0.23 个百分点；逾期率1.11%，较年初上升0.20 个百分点，较二季度末上升0.05 个百分点。公司披露的不良生成率为0.79%，同比基本稳定。三季度末拨备覆盖率302%，较年初下降46 个百分点。整体来看，公司资产质量边际下行，但依然较为优异，风险抵补能力充分。

投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2024-2026 年归母净利润867/910/946 亿元，同比增速0.4/5.1/4.0%；摊薄EPS 为0.82/0.86/0.90元；当前股价对应的PE 为6.4/6.1/5.8x，PB 为0.62/0.58/0.54x，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。