事件：邮储银行发布2024 半年报。公司2024H1 实现营业收入1767.89亿元，同比-0.11%；实现归母净利润488.15 亿元，同比-1.51%；年化加权平均净资产收益率11.43%，同比-1.43pct。

业务规模稳健增长，营收保持稳定。截至报告期末，公司资产总额16.41 万亿元，较23 年末+4.37%；其中贷款总额8.66 万亿元，较上年末+6.26%。负债总额15.41 万亿元，较23 年末+4.31%；其中客户存款14.87万亿元，较23 年末+6.51%。报告期内利息净收入1428.76 亿元，同比+1.83%，其中规模增长带动利息净收入增加145.47 亿元；其他非息净收入187.52 亿元，同比+1.54%。

息差降幅收窄，维持行业较优水平。公司2024H1 净息差1.91%，较一季度-1BP，展现出较强韧性。资产端：公司上半年生息资产收益率、贷款收益率3.40%/3.89%，环比23 年末-16BP/-24BP，主要系按揭贷款重新定价及LPR 下调影响。负债端：公司上半年计息负债、存款成本率1.51%/1.48%，环比23 年末-6BP/-5BP，成本管控效果优异，进一步缓释息差收窄压力。

资产质量稳健，不良率维持行业较优水平。公司2024 上半年不良贷款率0.84%，环比23 年末+1BP。其中个人/对公不良贷款率1.14%/0.54%，较23 年末+2BP/-1BP。关注率、逾期率为0.81%/1.06%，环比23 年末+14BP/+15BP。拨备覆盖率325.61%，环比-21.96pct，拨贷比2.72%，环比23 年末-16BP，风险抵补能力维持较强水平，拨备计提压力较小。

资本充足率稳定，各项资本指标良好。截至报告期末，公司核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为9.28%、11.60%及14.15%，较23 年末小幅下降，主要受派发现金股利258.81 亿元等因素影响。杠杆率为5.83%，环比一季度-8BP，保持在健康合理水平。

投资建议：邮储银行优化资负结构，风险管理稳健，支撑营收及盈利稳健增长。预计公司2024-2026 年营业收入同比+2.26%、+4.21%、+5.82%；归母净利润同比+1.70%、+3.89%、+4.98%。每股净资产为10.52、11.53、12.62 元，对应9 月13 日收盘价的PB 为0.43、0.40、0.36 倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，净息差收窄风险，资产质量恶化风险