事件：

邮储银行发布24 年中财报。企业上半年实现营收1768 亿元，YoY-0.11%，归母净利润488 亿元，YoY-1.51%；不良率0.84%，不良拨备覆盖率325.6%。

点评摘要：

1.利润表现上看：

利息净收入保持正增。24H1 邮储银行营业收入1768 亿元，同比小幅下降0.11%。

其中利息净收入1429 亿元维持同比正增趋势，YOY1.83%。以下是具体拆分表现：

资产收益端：信贷“以量补价”效果显著。2024 上半年，邮储银行信贷日均余额约84490 亿元，占比较23H1、2023 增加0.95pct、0.8pct。另外，受宏观环境和政策影响，贷款平均收益率下滑至3.89%；企业成功依靠高基数效应完成“以量补价”，24H1 贷款利息收入约1633 亿元，同比上升3.26%。整体来看，邮储银行的生息资产平均收益率持续下降至3.40%,但是利息收入净值同比上升3.82%，“以量补价”成果显著。负债成本端：成本控制释放息差空间。邮储银行24 上半年计息负债整体成本率为1.51%，与24 年初释放约6bp 空间，其中日均余额占总计息负债96.7%的存款成本率下探至1.48%。息差有望逐步企稳。24H1 企业净息差略微下滑1bp 至1.91%，较往期下探幅度有所缓解。

2．资产负债结构上看：

资产端：贷款拉动生息资产扩张。24H1 企业生息资产总计161921 亿元，较年初上升4.2%。其中，企业贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为52%、35%、4.9%。在拆分信贷表现中发现：24Q2 对公贷款比2023 年末增长9.9%，其中基建类、制造业、房地产、建筑业、批发零售领域贷款资金投放相对去年末有较高提升，分别为8.6%、10.9%、12.8%、15.9%、19.5%。负债端：零售对公存款双增长，负债结构稳定。24H1，企业计息负债余额152937 亿元，较去年年末增加4.2%。其中24 年中吸储约148618 亿元，以零售比重为主，24H1 余额约132152 亿元（较23 年末+5.8%），占全部计息负债86.4%。另外，对公存款比2023 年末增长1882 亿元，+12.9%。

3.资产质量方面：

资产质量整体稳定，拨备维持高水准。24Q2 邮储银行不良贷款率0.84%，从2021至今的历史走势来看整体不良生成水平得到大幅改善。24H1 企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.72%和325.6%。

盈利预测与估值：

邮储银行24H1 主营业务收入稳定增，规模扩张表现活跃，资产质量较优。我们预测企业2024-2026 年归母净利润同比增长为0.74%、1.85%、5.38%，对应现价BPS：8.26、8.75、9.64 元。使用股息贴现模型测算目标价为5.93 元，对应24 年0.72x PB，现价空间31%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。