本报告导读：

邮储银行2024 中报业绩表现符合预期，营收和净利润增速边际下行，存贷款增速优于同业，资产质量总体平稳，需关注后续风险暴露情况。

投资要点：

投资建议：考虑到2024年以来行业贷款需求偏弱，贷款收益率进一步下行，根据上半年经营情况，我们调整邮储银行2024-2026 年净利润增速预测0.03%/2.56%/4.81%，对应BVPS8.49/9.02/9.59 元。邮储银行负债基础十分扎实，资产端仍有较大提升空间，且资产质量优于可比同业，维持目标价5.79 元，对应2024 年0.68 倍PB，维持增持评级。

营收和净利润边际承压。2024Q2 营收同比增速较Q1 下降3.1pc 至-1.6%，其中利息净收入增速为0.6%，保持正增长，但规模扩张边际放缓叠加息差收窄使利息净收入增速环比Q1 下降2.6pc；手续费及佣金净收入继续负增，主要受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致；其他非息净收入同比下降8.1%，对营收的支撑作用减弱。支出端，由于代理网点吸收的个人存款增长较快，储蓄代理费支出明显增加，上半年成本收入比同比提升2.6pc。2024Q2 归母净利润增速较Q1 下降0.6pc 至-1.7%，营收增速边际下滑，成本收入比上升叠加拨备释放的力度降低，最终使净利润增速也边际下行。

存贷款保持较快增长。2024Q2 末公司贷款同比增长10.2%，维持了双位数增长，快于总资产增长速度，贷款在资产中的占比继续提升。

结构上，对公贷款同比增长15%，个人贷款增长也较为稳健，增量贷款多投向了批零业、基建业及个人小额贷款（主要为经营用途）。

2024Q2 末存款同比增长11.8%，较24Q1 末回升1.27pct，增长稳健。

资产质量总体平稳，前瞻指标小幅波动。6 月末公司不良贷款率为0.84%，与3 月末持平，拨备覆盖率为325.6%，较3 月末下降1.3pc，资产质量核心指标仍优于可比同业。分行业看，对公贷款不良率较年初下降1bp，其中房地产贷款不良率较年初下降20bp，批零业风险边际上升；零售贷款不良率则上升2bp，按揭贷和消费贷不良率较年初分别下降5bp 和26bp，个人小额贷款不良率上升15bp，拖累了零售贷款资产质量表现。关注率和逾期率较3 月末分别上升10bp和7bp，前瞻指标小幅波动，与行业趋势一致。

风险提示：需求修复低于预期，零售信贷风险大面积暴露。