邮储银行2024 年上半年营收同比-0.1%（1Q24 为1.4%），增速转负；净利润同比-1.5%（1Q24 为-1.4%），增速小幅边际下行。具体来看，利息净收入同比增长1.8%（1Q24 为3.1%），规模扩张速度放缓叠加息差收窄，带来息收增速下行。非利息收入同比-7.5%（1Q24 为-4.8%），手续费持续负增长，其他非息的支撑力度也有减弱。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-16.7%（1Q24 为-18.2%），其他非息收入同比+1.6%（1Q24 为16.8%）。利润方面，上半年归母净利润同比-1.5%（1Q24 为-1.4%），利润增速边际下行一方面源于营收增速的边际下行，另一方面拨备释放的力度也有减弱。

息差与净利息收入：2Q24 净利息收入环比-0.4%，测算单季年化息差环比下行4bp至1.86%；上半年累积日均净息差较1Q24 下行1bp 至1.91%，资产端收益率下行7bp 至3.31%，负债端付息率环比下行2bp 至1.47%。

资产负债增速及结构：信贷增长放缓，但存款增长表现良好。资产端：整体信贷增长放缓。2Q24 信贷单季新增1367 亿，同比少增631 亿。其中，对公新增503 亿，同比少增749 亿；零售新增464 亿，同比少增502 亿；票据增加400 亿，同比多增621 亿。分行业来看，上半年信贷增长主要由批零制造业、基建类及个人经营贷贡献。负债端：存款占计息负债比重提升。1、存款：2 季度存款环比增长1.6%，单季存款增加2370 亿元，同比多增1756 亿元；存款占比计息负债比重较1 季度末上升1.1 个百分点至97.2%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降2.16 个点至26.7%；从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增11.7%，占比总存款较年初下降0.63 个百分点至88.9%；企业存款增速明显提升，同比增12.4%，占比较年初提升0.63 个百分点至11.1%。

非息收入：手续费继续承压，其他非息支撑力度边际减弱。净非息收入同比下降7.5%（VS 1Q24 同比-4.8%），净手续费收入同比-16.7%（VS 1Q24 同比-18.2%），净其他非息收入同比+1.6%（VS 1Q24 同比+16.8%）。

资产质量：不良率稳定，关注率小幅抬升。1H24 末公司不良率0.84%，较1 季度末环比持平；单季年化不良净生成0.41%，环比下降16bp；关注类贷款占比0.81%，环比上升10bp；逾期率1.06%，较年初上升15bp；逾期90 天以上占比不良78.95%，较年初上升7.5 个点；拨备覆盖率325.61%，环比下降1.26 个百分点；拨贷比2.72%，环比下降3bp。

投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.56X/ 0.52X/ 0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。