事件：邮储银行披露2024 年中期报告，2024 年上半年营收增速为-0.11%；拨备前利润增速为-6.08%；归母净利润增速为-1.51%，业绩基本符合预期，我们点评如下：
2024 年第二季度邮储银行归母净利润增速为-1.70%，业绩增长主要受到规模增长、拨备释放支撑，而净息差收窄、成本上升及非息收入下降则对业绩增长形成拖累。
量：二季度资产扩张步伐放缓，金融资产增加为主要支撑①资产端：2024 年上半年末，邮储银行资产同比扩张8.53%，增速环比下降2.59pct，资产扩张速度有所放缓；生息资产平均余额同比增长10.45%，增速环比下降1.82pct。这主要是因为邮储银行二季度同业资产大幅减少，同时信贷投放较弱，拖累了规模扩张。
从增量结构来看，邮储银行二季度资产规模扩张主要靠金融资产增加，贷款投放则受宏观经济影响不及去年同期。其中，金融资产单季度新增1432 亿元，同比多增25 亿元；贷款总额（不含贴现）单季度新增964 亿元，同比少增1254 亿元。从资产结构来看，2024 年二季度末邮储银行贷款在生息资产中比重环比上升0.67pct 至52.03%，金融资产比重则环比上升0.78pct 至35.00%，生息资产结构优化。
对公投放力度减弱。2024 年上半年，受宏观经济恢复缓慢的影响，市场融资需求较弱。二季度，邮储银行对公贷款（不含贴现）净增500亿元，同比少增752 亿元；上半年末对公贷款（不含贴现）规模同比增长14.96%，增速环比下降3.19pct。具体来看邮储银行对公贷款投放主要集中在广义基建业及制造业，上半年末两大类贷款占总贷款比重分别为19.17%、6.53%，全年来看邮储银行将加大对小微企业、“三农”的支持力度。
零售信贷表现平稳。当前居民部门扩表意愿不强，邮储银行2024 年上半年末零售贷款余额同比增长8.78%，增速环比下降1.39pct；单季度净新增464 亿元，与对公贷款（不含贴现）增量接近。邮储银行加快小额贷款数字化、集约化转型，二季度末个人小额贷款余额同比增长16.12%，是零售贷款最主要的增长点。此外，信用卡余额、个人消费贷款二季度末分别同比增长1.62%、增长4.85%。
②负债端：2024 年上半年末邮储银行存款规模增长11.75%，增速环比提升1.27pct；其中对公存款、零售存款同比分别增长12.43%、增长11.67%。单季度来看，存款增长主要来自对公存款，净增长1540亿元，同比多增1670 亿元；但整体来看零售存款仍是大头，占总存款88.90%。此外，邮储银行定期存款比重仍在上升，二季度末定期存款比重较上年末上升2.17pct 至73.28%。
价：收益率下滑拖累息差企稳
我们测算邮储银行2024 年第二季度净息差为1.90%，同比、环比分别下降17bps、下降2bps，是影响业绩的主要原因。具体来看：
①生息资产收益率环比企稳。我们测算邮储银行2024 年二季度生息资产收益率为3.39%，环比一季度下降3bps。具体来看，对公贷款利率降幅不大，主要是个人贷款收益率受到LPR 下调、存量房贷利率下调等政策因素影响下降较快，同时金融资产收益率受市场波动影响也出现下行。2024 上半年，邮储银行贷款收益率、金融资产收益率分别为3.89%、3.12%，较上年末分别减少24bps、减少10bps。
②计息负债成本率小幅下降。我们测算邮储银行二季度计息负债成本率为1.50%，环比下降2bps，保持稳中有降趋势。2024 年上半年邮储银行存款成本率下降了5bps 至1.48%，尽管定期存款比重有所上升，但是存款挂牌利率下调仍带动成本率下行，对息差形成一定支撑。
下半年息差压力减小。随着LPR 下调、存量房贷重定价影响逐渐减弱，资产端收益率压力预计将减小；同时公司将继续发挥负债端零售存款优势，加强存款成本管理，息差降幅有望进一步收窄。
净非息收入同比下降。2024 年第二季度，邮储银行净非息收入同比下降10.33%，增速环比下降5.49pct；其中净手续费同比下降14.08%，以投资收益为主的其他非息收入同比下降8.13%。手续费下降主要是因为代理保险收益因受“报行合一”政策影响大幅下降；而投资银行业务、理财业务等业务收入则实现较快增长。
其他非息收入则因二季度市场波动而环比一季度小幅下降。
成本收入比环比小幅升高。邮储银行二季度成本收入比为60.56%，环比一季度小幅上升1.24pct，同比提升1.85pct。具体来看，单季度营收环比下降1.64%、业务及管理费环比上升1.47%。
管理费上升主要是因为邮政代理网点吸收零售存款规模增加，导致储蓄代理费大幅提升。
资产质量保持良好。2024 年二季度末，邮储银行不良率0.84%，环比一季度持平。上半年不良生成率（累计，年化）为0.74%，同比下降0.04pct，主要是公司类贷款不良生成率较上年末下降0.17pct 至0.25%，个人贷款不良生成率则较上年末小幅下降4bps至1.22%。二季度末，邮储银行拨备覆盖率325.61%，环比下降1.26pct，拨贷比较上季度持平于2.72%，风险抵补能力充足，拨备计提压力小。从风险前瞻指标来看，邮储银行二季度末关注率、逾期率分别为0.81%、1.06%、环比分别上升上0.1pct、0.07pct，仍保持较低水平。
投资建议：全年来看，邮储银行在资产端将加大消费贷、小额贷款投放，提升对小微企业及“三农”支持力度；在负债端将继续吸收低价存款，发挥“零售大行”优势。与此同时，公司资产质量平稳，为业绩释放提供了空间。我们预计邮储银行2024 年营收增速为-0.31%，归母净利润增速为0.29%，给与买入-A 投资评级，6 个月目标价5.98 元，相当于2024 年0.7X PB。
风险提示：零售转型不及预期，资产质量大幅恶化，宏观经济复苏不及预期，市场波动超预期等。
