事件

公司发布24 年三季报报，前三季度收入116.0 亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润7.0 亿元，同比-43.8%，扣非净利润6.2 亿元，同比-45.2；其中Q3 实现收入36.9 亿元，同比-14.2%，实现归母净利润-1.1 亿元，同比-118.8%，扣非净利润-1.4 亿元，同比-123.8%。

点评

浮法+光伏玻璃Q3 均承压明显：24Q3 毛利率为7.7%，同比下降20.0pct，环比下降14.9pct，净利率为-4.74%，同降18.59pct，环比下降14.44pct，主要系浮法玻璃及光伏玻璃价格下滑。在地产竣工持续下行背景下，Q3 季度浮法玻璃价格下降明显，行业进入整体亏损阶段；光伏玻璃方面，同样价格已跌至近年最低水平，行业亏损幅度持续扩大，新产能投放延期或暂停。

Q4 浮法有望企稳回升：展望Q4，浮法玻璃有望寻底回升，一方面，9 月政治局会议提出房地产“止跌企稳”，有望推出一揽子政策托底；另一方面，浮法玻璃冷修有望加速，行业供需逐步再平衡。光伏玻璃方面，中国光伏协会近期召开防止内卷式恶性竞争座谈会，主题是有序化解供需失衡、化解出清过剩产能，光伏玻璃企业的减产有望带来价格企稳。

费用率有所增长，光伏业务拖累现金流：费用率方面，Q3 季度期间费用率13.3%，同比增加2.1pct，环比Q2 增加1.2pct，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变化

+0.17pct/-0.22pct/+0.73pct/+1.41pct；Q3 经营性净现金流为3.5亿元，同比-34.3%，主要系光伏玻璃销售增加且结算以票据为主导致。

盈利预测：我们预计公司24-25 年收入分别为174.2 亿、196.8亿，同比+11.1%、+12.9%，预计24-25 年归母净利润分别为6.8 亿、11.0 亿，同比-61.1%、+61.9%；对应24-25 年PE 分别为27X、16X。

风险提示：

地产竣工超预期下行，光伏产业竞争加剧。