本报告导读：

公司2024 年中报符合预期，浮法、光伏玻璃板块均面临价格下行压力，但公司保持领先的成本竞争力，随着行业产线冷修提速，有望逐步筑底。

投资要点：

维持“增持”评级。公司 24 年上半年实现收入 79.12 亿元，同比+14.92%，归母净利润8.11 亿元，同比+25.23%，符合预期。考虑到地产竣工下行压力仍在，下调公司2024-26 年eps 至0.44(-0.31)/0.45(-0.45)/0.58(-0.47)元，参考可比公司24 年PE 为15.32 倍，下调目标价至6.74 元。

Q2 浮法行业盈利快速收窄，公司盈利保持领先。24H1 公司实现浮法玻璃销量4882 万重箱，其中24Q2 实现销量约2700 万重箱，保持了100%以上的产销，表明在终端需求偏弱的情况下公司保持了强出货能力。我们预计公司Q2 浮法平均箱净利10 元左右，环比Q1下跌7 元/重箱。3 月以来实际复工订单相对同期偏弱，玻璃厂库累积价格回落，同时进入二季度后玻璃跌价快于纯碱，带来玻璃盈利的加速收窄。7-8 月看，玻璃终端需求仍偏淡，我们预计行业平均已经进入账面亏损，公司色玻、超白等差异化产品仍有盈利支撑。

光伏玻璃Q2 产销环比走弱，降价压力反馈在Q3。24H1 年公司实现光伏玻璃销量1.85 亿平，倒算Q2 公司光伏玻璃销量9000 万平，环比Q1 基本持平，但公司总产能有扩张，意味着Q2 光伏玻璃产销环比有所走弱。盈利端，玻璃价格3-4 月回升，但5 月下旬随着组件排产下滑，玻璃价格快速回调，因此整体Q2 玻璃价格环比Q1 持平，预计公司单平米盈利约1.2 元。7-8 月以来光伏玻璃全行业陷入亏损，随着冷修产能快速增加，价格进一步下跌空间有限。

玻璃行业的优势是出清机制更为市场化，公司保持优秀的治理结构和激励机制。随着开工压力传导到竣工，且浮法玻璃产能仍在高位，我们预计24 年浮法或呈现前高后低态势。尽管玻璃本轮下行略滞后于其他大宗品，但玻璃优势在于行业内企业以民营为主，且集中度较低，出清机制更为市场化。旗滨高管团队完成迭代，且董事会以专业化前高管团队成员为主，有望凭借优异的治理能力穿越周期。

风险提示：玻璃冷修速度慢于预期，原燃料价格涨价超预期