事件：公司发布2024 年报，全年实现营收2022 亿元，同比+16.7%；归母净利润126.9 亿元，同比+80.8%；扣非归母净利润97.4 亿元，同比+101.4%。

单Q4 营收599.4 亿元，同/环比+11.6%/18.0%；归母净利润22.6 亿元，同环比+11.7%/-32.4%；扣非归母净利润13.6 亿元，同环比+32.7%/-50.0%。

海外销量高增&产品结构优化，全年业绩创历史新高。2024 年，公司全年实现销量123.5 万辆，同比+0.4%，其中新能源销量32.2 万辆，同比+25.7%，占总销量比26.1%。同比+5.3pcts；海外销量45.4 万辆，同比+44.6%，占总销量比36.8%，同比+11.2pcts。全年单车收入达16.38 万元，同比+16.3%；单车净利润达1.03 万元，同比+80.7%。盈利方面，2024 年公司毛利率/净利率分别为19.5%/6.3%，同比+0.78/+2.23pcts，主系公司产品结构优化、海外销售增长所致。

越野品类持续扩容，智能豪华全面进阶。2024 年，坦克品牌全球实现销量23.2 万辆，同比+43%，内销/出口分别为18.4/4.8 万辆，同比+32%/+101%；2025 年，坦克品牌以Hi4-T+Hi4-Z 双技术路线赋能全系车型加速电动化，坦克300 Hi4-T、坦克400/500/700Hi4-Z 多款车型将在年内密集上市，车型矩阵持续扩容。智能化方面，公司将在年内推出ADC2.0/3.0/4.0 智驾平台，对应算力100+/200+/700+TOPS，分别覆盖10 万/20 万/30 万级别车型；同时将推出Coffee OS 4 智能座舱，实现智能化水平全面进阶。

全球化布局深化，生态出海成效显著。目前，公司已在俄罗斯、泰国、巴西完成全工艺产能部署，全球KD 工厂持续加码，供应链覆盖170 余国及地区，海外渠道超1400 家，目标2030 年实现海外销量超百万辆。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为2589/3135/3615 亿元，同比+28%/+21%/+15%；归母净利润分别为156/178/197 亿元，同比+23%/+14%/+10%。维持“买入”评级。

风险提示：新产品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，宏观经济风险。