事件：长城汽车发布2024 年业绩预告。公司预计2024 年实现归母净利润124-130 亿元，同比+77%-85%；预计实现扣非归母净利润94-100 亿元，同比+94%-107%。其中，公司预计24Q4 实现归母净利润20-26 亿元，实现扣非净利润10-16 亿元。2024 年归母净利润增长主要因为：1）海外销售增长；2）国内产品结构进一步优化。

产品结构优化、海外销量提升，双轮驱动盈利能力提升。根据长城汽车2024年12 月产销快报，公司2024 年共销售乘用车123.3 万辆，同比+0.2%。其中，坦克品牌共销售23.1 万辆，同比+42%，占总销量的19%，同比+6pct。

公司海外销售新车45.3 万辆，同比+43%，占总销量的37%，同比+11pct。

我们认为，产品结构优化和海外销量提升双轮驱动公司单车净利水平提升。

根据业绩预告中值测算，公司2024 年单车净利润为1.0 万元，同比+0.4 万元。

坦克500 Hi4-Z 大定表现亮眼，塑造泛越野品牌向城市客户扩圈。根据坦克SUV 公众号，长城汽车旗下的首款泛越野电混车型坦克500 Hi4-Z 于2025年1 月正式上市，24 小时大定超5000 台，表现亮眼。Hi4-Z 架构采用了全球首创的三档功率分流结构，提高了车辆的能效和动力性能。我们认为，随着Hi4-Z 进一步搭载到坦克品牌的其他车型，豪华泛越野的概念有望向城市客户扩圈，促进销量提升。

坚持生态出海、长期主义海外战略。公司坚持在海外进行全产业链布局，根据长城汽车官方公众号，公司在马来西亚、印尼的CKD 项目已投产。2024年9 月，公司与越南成安集团就CKD 合作签署合作备忘录，并与塞内加尔经销商就KD 项目签署合作谅解录，不断扩大海外产能的覆盖度。

盈利预测与投资建议： 预计公司2024/2025/2026 年营收分别约为2037/2442/2719 亿元， 归母净利润约为129/149/179 亿元， EPS 为1.50/1.74/2.10 元。公司2025 年1 月16 日收盘市值对应2024/2025/2026年PE 为17/14/12 倍。参考可比公司，我们给予公司2024 年20-22 倍PE，对应合理价值区间30.34-33.10 元。维持“优于大市”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。