投资要点：公司发布2024 年业绩预告，预计2024 年实现归母净利润124~130 亿元，同比+77~85%；24q4 实现归母净利润20-26 亿元，同比+0~28%，环比-40~-22%。2024 年公司实现销量123 万辆，同比+0.2%；2024Q4 销量38 万辆，同/环比+3.5%/+29%。

销量结构优化，改款后产品力加强明显。2024 年公司出口销量增长至45 万辆，同比+43%，全年出口占比提升至37%，同比+11pct；2024 年坦克品牌销量23 万辆，占总销量比重19%，同比+6pct。高定价及高盈利能力的出口销量与坦克销量增长，带动2024 年归母净利润同比上升明显。2024 年第四季度猛龙、大狗等车型销量发力，带动哈弗品牌实现23 万辆销量，环比+36%；同时蓝山改款后销量提升明显，带动魏牌实现2.2 万辆销量，环比+78%，哈弗及魏牌发力验证了公司通过改款显著提升产品生命力的能力，后续现有车型改款值得期待。

改款后销量提升显著，剔除一次性费用影响后第四季度业绩环比提升明显。2024 年第四季度实现归母净利润20-26 亿元，同比+0~28%，环比-40~-22%，我们认为环比下滑主要系年末一次性奖金计提影响。参考2023 年第四季度公司销售、管理、研发费用环比增长25 亿元，我们认为剔除年末一次性费用影响后，2024 年第四季度实现45-51 亿元净利润，环比+34~52%，我们预计利润环比提升主要来自哈弗品牌7 亿元+魏牌2.5 亿元+坦克4.5 亿元。

2025 年公司国内+海外齐发力，有望实现销量可观增长。1）国内：多品牌新车及重磅改款陆续推出带动销量增长。坦克500Hi4Z 订单表现亮眼，上市首日大定6399 辆，后续其他坦克车型迭代Hi4Z 后增量值得期待；哈弗枭龙MAX 将进行大换代，二代大狗新能源版也蓄势待发。多品牌发力下我们认为2025 年国内销量有望增长至113 万辆，同比+46%。

2）海外巴西工厂投产在即，叠加多款车型推向海外，全年有望实现55 万辆海外销量，同比+20%。本地化生产享受报废税返还及涨价，可规避俄罗斯报废税增加影响，无需过度担忧。

盈利预测及估值：公司销量结构持续改善+出口占比持续提升，自2023Q3 以来，单季度盈利能力的增强得到了充分体现。蓝山、猛龙等车型换新后销量迅速增长，叠加智能化的发力及2025 年新车周期开启，业绩将持续高增。我们维持2024 年公司1931 亿收入预测不变，考虑到今年国内新车众多，竞争压力加大，我们下调2025-2026 年收入预测由2531/2874 亿元至2435/2862 亿元；维持公司2024 年归母净利润预测125 亿元不变，下调2025-2026 年归母净利润预测由169/194 亿元至157/186 亿元，对应EPS 分别为1.46/1.83/2.18 元，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。公司于2024年8 月20 日公告《就长城汽车股份有限公司舆情相关事项发出监管工作函》，在此特别提示。