公司公布三季度业绩：24Q3 收入508 亿元，同比+3%，环比+5%；归母净利润33 亿元，同比-8%，环比-13%。前三季度公司实现收入1423 亿元，同比+19%；归母净利润104 亿元，同比+109%，创历史新高。我们看好公司新车周期和出口销量增长，维持“买入”评级。

产品结构改善，品牌出海再提速

公司24Q3 总销量达29 万辆，同比-15%，环比+3%。其中，哈弗/魏牌/欧拉/坦克/皮卡销售17/1/2/5/4 万辆，同比-15%/-16%/-50%/+16%/-20%。销量下滑但产品结构改善，魏牌销量增加带动整体盈利性提升。9 月魏牌、坦克分别销售0.7/1.9 万辆，同比+165%/+4%，20 万元以上车型销售3 万辆，同比+38%。公司出海再创新高，24Q3 海外销量12 万辆，同比+40%。公司24Q3 在马来西亚和印尼的CKD 工厂投产下线，预计出海将进一步提速。

Hi4-Z 泛越野技术发布，兼顾城市通勤和户外越野10 月22 日，公司发布全新Hi4-Z 技术，定位超长续航泛越野平台，特点为续航长，油耗低，性能强。续航补能方面，Hi4-Z 配备59kWh 大电池，WLTC纯电续航200km+，30%-80%补能仅15min，满足城市代步通勤需求。得益于3 档DHT 和无级变速的深度集成，亏电油耗低至8.6L/100km。系统综合功率715kw，零百加速4s 级，任何车速下发动机均可介入驱动，动力强劲。我们认为HI4-Z 兼顾Hi4 平台的低油耗和Hi4-T 的高性能，泛越野新品类或将在硬派越野基础上，扩展公司越野品类的销量上限。

新蓝山迎来转机，智能化表现亮眼

8 月21 日，魏牌新蓝山焕新上市。作为公司智能化战略落地和公司首款实现端到端智驾大模型应用车型，新蓝山智能化表现亮眼，上市及热销。9 月新蓝山交付6755 辆，同比+165%，大幅提振高端品牌魏牌销量。智能化方面，新蓝山支持全场景的NOA 智能驾驶，具备高安全、快迭代的特点。蓝山搭载Coffee OS3 车机体验流畅，连续4 个月蝉联安兔兔车机性能榜首位。

盈利预测与估值

我们预计24-26 年公司收入分别为2360/2711/2975 亿元，归母净利分别为126/142/154 亿元。我们采用历史估值法，长城汽车A 股近5 年平均估值29 倍（不含20 年10 月至22 年10 月），给予A 股24 年27 倍PE，维持目标价为39.69 元，维持“买入”评级。长城汽车H 股近5 年平均估值12倍（不含20 年10 月至22 年10 月），给予H 股24 年11 倍PE，调整目标价为17.64 港币（前值17.73 港币），维持“买入”评级。

风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期。