事件：

长城汽车发布2024 年三季报：公司2024 年前三季度实现营收1422.54 亿元，同比+19.04%，实现归母净利润104.28 亿元，同比+108.78%，实现扣非归母净利润83.74 亿元，同比+119.93%。

观点：

销量结构优化推动2024Q3 单车收入同/环比+20.3%/+1.2%。公司2024Q3 实现营收508.3 亿元，同比+2.61%，销量方面，公司2024Q3 累计销量29.41 万辆，同/环比-14.7%/+3.4%。单车收入方面，公司2024Q3 单车收入17.3 万元/辆，同/环比+20.3%/+1.2%，绝对值同/环比+2.9/+0.2 万元/辆，创历史新高，主要系公司出口及高端车型销量同比提升，销量结构优化。其中2024Q3 实现出口销量12.3 万台，占比达41.7%，同/环比+16.3pct/+3.5pct；坦克和WEY 等高端品牌车型实现销量6.6 万辆，占比22.5%，同/环比+4.8pct/-4.6pct。

2024Q3 单车盈利同比+8.1%，盈利能力具备韧性。公司2024Q3实现归母净利润33.50 亿元，同比-7.82%，我们认为公司业绩短暂承压主要受公司销量波动影响以及魏牌蓝山等重磅车型上市，销售费用有所增加。单车盈利方面，公司2024Q3 单车归母净利润1.14 万元/辆，同比+8.1%。在当前竞争激烈的乘用车市场，公司前三季度单车归母净利润维持在1.1 万元/辆以上，盈利能力具备韧性。

智能化软硬兼施迎头赶上，2025 年产品大年有望提振销量。公司加大智能化投入，软件层面，搭载长城汽车最新智能驾驶系统Coffee Pilot Ultra 的魏牌蓝山在城市NOA 专项赛中荣获优胜奖，且该智驾系统预计于年底实现城市NOA 全国可用；硬件层面，长城汽车联合研发的国内首颗RISC-V 车规级MCU 芯片紫荆M100 已完成研发并成功点亮。2025 年公司有望进入产品大年，在进步迅速的智能化水平加持下，销量有望得到明显提振。

盈利预测及投资评级：公司实施高端化+全球化战略，盈利能力具备韧性，智能化水平迎头赶上，有望提振销量，推动业绩持续增长。考虑到公司具备较强的盈利能力，且智能化水平提升迅速，我们上调公司的盈利预期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为125.55/157.78/178.56 亿元（原预测为98.79/122.96/146.94 亿元），当前股价对应PE 为18.2/14.5/12.8 倍，可比公司PE 平均值 为24.5/17.3/ 13.7 倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；智能化进展不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。