Q3 营收同环比小幅增长，汇兑浮亏/新车推广费用导致净利润小幅下滑

公司发布2024 年三季报，实现营收1422.5 亿元，同比+19.04%；归母净利润104.28亿元，同比+108.8%。单Q3 实现营收508.25 亿元，同/环比+2.6%/4.7%，归母净利润33.50 亿元，同/环比-7.8%/-13.0%，归母净利润下滑主要由于汇兑账面浮亏导致财务费用明显增长叠加魏牌蓝山和哈弗H9 上市带来较高的营销推广费用所致。鉴于公司Q3 业绩小幅下滑、海外市场贸易壁垒等，我们下调2024-2026 年业绩预测，预计2024-2026 年归母净利为136.3 (-8.0)/158.5(-8.9)/183.7 (-14.3)亿元，当前股价对应PE 为17.1/14.7/12.7 倍，但鉴于公司坦克/魏品牌有望继续放量，智能化技术有望以差异化方案密集上车，看好长期发展，维持“买入”评级。

高端品牌及海外业务持续放量，单车均价再创新高

公司Q3 销售新车29.4 万辆，环比+3.4%，其中新能源车销量7.9 万辆，同环比分别+2.6%/8.1%，占比26.9%，同环比+4.5pct/1.2pct。Q3 单车均价创新高至17.3万辆，同环比分别+2.9/0.2 万元，主要系：(1)海外销量12.3 万辆，同环比+39.9%/12.9%，占比41.7%，同环比+16.3pct/3.5pct；(2)高端品牌持续放量。Q3 20万以上车型销量达7.2 万辆，同比增长8.9%，其中坦克品牌销量同比增长16.3%。

Hi4-z 进军泛越野市场+城市NOA 开城加速+海外产能建设快，未来发展可期

10 月22 日，长城发布全新四驱技术—Hi4-Z，主要针对初入越野圈层、以城市代步和户外铺装路面为主的用户，在省油、馈电性能等方面明显提升，200 公里的纯电续航能满足城市一周的出行需求。因此，坦克凭借Hi4-T 在强越野市场表现突出的背景下，Hi4-Z 有望增强其在泛越野的竞争力。同时，公司城市NOA已在保定等9 座城市开启，而Coffee OS 车机7-9 月蝉联安兔兔车机跑分第一名，搭载上述功能的蓝山智驾版9 月销量达6108 台，并且后续还有望以不同配置的方案搭载在魏牌以及坦克其他车型上。此外，公司生态出海加速推进，将继续布局现有盈利贡献较大的车型并推动更多产品出海，且Q3 马来/印尼CKD 项目投产，塞内加尔KD/越南CKD 项目签约，海外业务有望继续成为业绩重要增长点。

风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。