投资要点

公司公告：2024Q3 实现营收508.25 亿元，同环比分别+2.61%/+4.65%，归母净利润33.5 亿元，同环比分别-7.82%/-13.02%；扣非后归母净利润27.22 亿元，同环比分别-10.98%/-24.95%。

业绩符合预期，单车均价再创新高。1）营收层面：2024Q3 公司合计批发销量实现29.41 万辆，同环比分别-15.0%/+3.4%，Q3 单车均价近似为17.28 万元，同口径下同环比分别+20.7%/+1.2%，单车均价再度提升，产品结构持续改善，主要系公司Q3 海外出口占比41.7%，同环比分别+16.4/+3.5pct，比例进一步提升，海外市场平均交付均价相比国内更高；此外Q3 行业整体价格竞争趋缓。2）毛利率层面：公司24Q3 毛利率20.8%，同环比分别-0.9/-0.6pct，出口占比提升&坦克占比下降对冲下毛利率基本保持稳定。3）费用率维度：公司Q3 销管研费用率分别实现4.8%/2.0%/4.0%，同比分别+1.1/-0.1/-0.1pct，环比分别+0.5/-0.1/-0.6pct。

其中销售费用率增长主要原因为蓝山/新一代H9 上市相关营销费用较高，同时国际市场开拓方面也有相关开支增长；Q3 财务费用3.93 亿元，环比Q2 提升6.5 亿元，Q3 出口创历史新高，汇率波动下产生浮亏。4）单车利润：最终24Q3 公司单车净利实现1.14 万元，同环比分别+8.9%/-21.6%，单车扣非后净利实现0.93 万元，同环比分别+4.2%/-35.0%。

软硬一体推进智能化，发力海外高端市场。1）智能化方面，9 月20 日长城完成RISC-V 车规级MCU 芯片“紫荆M100”的研发，IP 自研率超80%，具备开放性、模块化两大特性，保证关键核心技术可控。9 月魏牌新蓝山第10，000 辆正式下线，城市NOA 再开5 城。2）全球化方面，魏牌高山MPV 登陆欧洲，坦克500、山海炮HEV 上市南非。长城汽车与塞内加尔经销商就KD 项目签署谅解备忘录，与越南成安集团签署合作备忘录推进CKD 组装合作，同时，长城汽车印尼KD 工厂顺利投产，持续海外市场开拓进程。

盈利预测与投资评级：行业竞争加剧，我们下调公司2024~2026 归母净利润预期为129/149/174 亿元（ 原为132/150/186 亿元）， 同比+84%/+16%/+16% ，对应EPS 分别为1.51/1.75/2.03 元，对应PE 估值分别为18/16/14 倍。考虑公司海内外市场持续开拓，我们仍维持“买入”评级。

风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期等。