2024 年公司归母净利润同比增长131.6%。受益于投资端弹性释放及公司转型战略成果的持续优化，公司2024 年实现营业收入5285.67 亿元，同比大幅增长30.5%；实现营业利润1156 亿元，同比增长120.8%。2024 年，监管持续引导行业产品结构调整及负债成本下调，公司不断加大业务期交化及分红险保费收入占比，持续推动产品长期化。截至2024 年末，公司实现总保费收入5290.33 亿元，同比增长5.5%。其中，十年期及以上首年期交保费同比增长14.3%，业务长期价值率持续提升，带动公司整体NBV 及内含价值分别同比增长24.3%及11.2%。

销售渠道质态优化，人均产能再创新高。公司个险渠道持续推进代理人“三化”转型措施及营销体系改革，聚焦优增优育及产能提升。截至2024 年末，个险渠道实现十年期及以上首年期交保费1002.48 亿元，同比增长14.3%，渠道NBV 基于2023 年经济假设同比增长18.4%。个险月人均首年期交保费同比上升15.0%。此外，个险新营销模式“种子计划”试点城市扩展至24 个城市，转型成果取得初步成效。银保渠道方面，公司持续加强佣金费用管控，渠道NBV Margin 同比提高13.1pt。

审慎调降风险贴现率及投资回报率假设，提高EV 真实性。考虑到长端利率下行及资本市场震荡等因素影响，公司审慎下调投资回报率假设至4.0%（去年为4.5%）。此外，公司同时下调风险贴现率至8%及7.2%（分别对应传统险、分红与万能险等非传统险）。随着公司资产负债管理水平的不断提升，以及保险行业需求的演进，风险贴现率有一定的下调空间，从而缓解下调投资收益率导致的EV 及NBV 的波动，提升估值水平的真实度与可信度。

资本市场反弹带动资产收益大幅改善。公司持续优化资产配置结构，加强长债及优质高分红类资产配置比例。截至四季度末，债券配置占比同比提高4.93pt。随着2024 年三季度股票市场的反弹，公司总投资收益大幅提升。

2024 年，公司实现投资收益3082.51 亿元，同比大幅增长150.4%，对应总投资收益率5.50%。此外，公司公允价值变动损益达1181.60 亿元，对营收及利润贡献大幅提高。

投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人寿不断推进负债端一系列转型措施，叠加资产端核心指标的持续修复，我们上调公司2025 年及2026 盈利预测并新增2027 年盈利预测， 预计2025 至2027 年公司EPS 为3.83/3.88/3.94 元/股（2025 及2026 年原为1.93 及2.30 元/股），当前股价对应P/EV 为0.71/0.66/0.64x，维持“优于大市”评级。

风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。