事件：中国人寿披露2024 年业绩，利润创历史新高,符合预期。2024 年公司实现归母净利润1,069 亿元/ yoy+108.9%，创历史新高，4Q24 24 亿元（4Q23 130 亿元）/ yoy-81.5%，DPS 0.65 元/ yoy+51.2%，旧假设（投资收益率4.5%，RDR 8%）NBV 458 亿元/ yoy+24.3%，NBVM （计算值）21.4%/yoy+3.9pct。24 年公司实现净/总投资收益率3.47%/ 5.5%，yoy 分别-0.24/+2.9pct。

投资假设再下调，RDR 细分至普通与浮动收益型业务。24 年公司基于宏观环境以及长期利率走势的综合考量，再次下调长期投资收益假设50bp 至4.0%；RDR 普通型业务维持8%，浮动收益型业务下调80bp 至7.2%，假设调整使24 年NBV 下降26.4%，及时调整经济假设将更加真实地反映保险公司的实际经营情况。

利润翻倍增长，NBV 在高基数下维持双位数增长。2024 年公司实现归母净利润1,069 亿元/ yoy+108.9%，DPS 0.65 元/ yoy+51.2%，分红率17%。24年公司CSM 7,425 亿元/ yoy-3.5%，EV 1.4 万亿元/ yoy+11.2%。旧假设下NBV 458 亿元/ yoy+24.3%，NBVM（计算值） 21.4%/ yoy+3.9pct。其中个险渠道NBV 410 亿元/ yoy+18.4%，占比89.5%/ yoy-4.4pct，NBVM 34.3%/yoy+3.0pct；其他渠道（主要为银保渠道）NBV 48 亿元/ yoy+116.3%，银保渠道NBVM yoy+13.1pct，展业渠道多元化有望推动公司NBV 持续提升。

24 年公司代理人数量61.5 万人/ yoy-3.0%，较23 年yoy-5.1%降幅收窄，个险队伍人均产能yoy+15%，随全渠道报行合一持续推进，公司代理人效率有望进一步提升，推动NBVM 再上台阶。

新单保费正增长，保费结构持续优化。2024 年公司实现新单保费2,142 亿元/ yoy+1.6%，首年期交保费1,191 亿元/ yoy+5.8%，其中十年期及以上首年期交保费566 亿元/ yoy+14.3%，占比26.4%/ yoy+2.9pct；个险新单保费1,192 亿元/ yoy+8.0%，占比55.7%/ yoy+3.3pct。个险渠道首年期交保费1,002 亿元/ yoy+9.2%，续期业务4,098 亿元/ yoy+4.8%；银保渠道首年期交188 亿元/ yoy-9.4%，趸交107 亿元/ yoy-45%，续期业务463 亿元/ yoy+21.5%，新单与续期业务推动保费增长，趸交业务压降，保费结构进一步优化。健康险业务4,090 亿元/ yoy+7.1%，占比42.6%/ yoy+0.6pct，保障型业务提升有望降低负债端利率敏感度。

投资收益大幅提升，权益资产占比提升。24 年公司实现净/总投资收益率3.47%/ 5.5%，yoy 分别-0.24/ +2.9pct，投资收益率提升主因24 年公司实现公允价值变动损益1,182 亿元，较23 年同期42 亿元大幅提升。24 年末公司股票+权益型基金占比提升0.45pct 至12.22%，债券占比提升4.93pct至59%，预计因长债配置力度提升。公司资产配置保持稳健，随权益市场回暖投资收益有望维持较好水平。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV 在高基数下稳健增长，各渠道NBVM 持续提升，保费结构逐步改善，队伍效率持续提升且人力规模有望企稳，有望推动公司长期经营稳定；资产端配置保持稳健，权益类资产占比提升，未来投资收益有望随市场环境回暖快速提升。预计25-27 年归母净利润1,074 亿元、1,082 亿元、1,105 亿元，同比增速分别+0.4%、+0.7%、　　+2.1%；25-27 年NBV 分别为367 亿元、389 亿元、409 亿元，同比增速分别为+8.8%、+6.2%、+4.9%；现收盘价对应25E-27E 动态P/EV 分别为0.72 倍、0.68 倍、0.64 倍。

风险提示：权益市场波动；利率市场波动；新产品销售不及预期。