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3 月5 日，金融监管总局局长李云泽表示，昨日金融监管总局再次批复人保寿险、中国人寿、太平人寿、新华人寿、平安人寿等5 家保险公司开展长期投资改革试点，规模为600 亿元。

评论：

保险公司长期投资改革试点规模累计1620 亿元，涉及8 家头部寿险公司，长钱入市节奏加速。2023 年10 月，金融监管总局批复同意了中国人寿和新华人寿通过募集保险资金试点发起设立证券投资基金，规模是500 亿元，投资股市并且长期持有；2025 年1 月23 日，金融监管总局副局长肖远企在国新办新闻发布会上表示，第二批保险资金长期股票投资试点规模拟定1000 亿元；1 月26 日，媒体报道金融监管总局近日已批复开展第二批保险资金长期股票投资试点，规模为520 亿元，太保人寿、泰康人寿、阳光人寿获准参与；3 月4 日，金融监管总局再批600 亿元保险资金长期股票投资试点，人保寿险、中国人寿、太平人寿、新华人寿、平安人寿获准参与。

对比险资直接投资股票，通过设立基金投资能够降低权益配置的业绩波动影响。监管持续号召中长期资金入市，政策多重助力，包括引导中长期考核、“偿二二”过渡期延长、以及提出力争大型国有保险公司将新增保费的30%投资于A 股等。但实际落地层面，险资配置行为受到负债端资金属性、偿付能力、新准则下会计波动等多方面约束。而长期投资改革试点模式下，险资发起设立的基金以长期股权投资的形式计入资产负债表，通过持股比例乘以基金公司当期损益的方式进入险企利润表，一定程度上减缓了权益资产公允价值波动对报表的直接影响。

我们预计，长期投资改革试点风格上或青睐盈利稳定、分红意愿较强的资产。

从已有经验来看，国寿和新华合资设立的私募股权基金（鸿鹄基金）倾向投资于公司治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票。据2024 年三季报，鸿鹄基金出现在伊利股份和陕西煤业前十大股东名单中。从会计方面考量，对于险资而言设立私募对利润表的影响主要在于“联营及合营企业投资收益”项目，因此私募基金公司本身需要保持盈利的稳定性。基于此，我们认为长期投资改革试点设立的私募基金公司更偏向于使用FVOCI 类别的会计计量方式，以此减小公允价值波动对私募公司本身盈利稳定性的影响。由于FVOCI 类对于持有期有半年及以上的软约束，我们预计长期投资改革试点上会更青睐于高股息、高分红类资产，红利策略增量资金在路上。

投资建议：长期投资改革试点带来明确增量资金，以及引导长周期考核、号召大型国有保险公司力争将新增保费30%投资于A 股等系列政策，监管持续推动中长期资金入市，有望为资本市场提供“压舱石”和“稳定器”。一季度以来，风格轮动后红利策略关注度边际有所下滑，但也带来当前配置性价比。在长端利率尚未出现显著抬头信号的前提下，我们预计险资及其他如社保、养老金等依旧有以股息部分补偿利息收入下滑的逻辑，或持续买入优质红利资产。

风险提示：监管变动、长端利率持续下行、权益市场波动