事项：

经中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《方案》）。

评论：

《方案》主要措施包括：一是提升商业保险资金A 股投资比例与稳定性。二是优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制。三是提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平。四是提高权益类基金的规模和占比。五是优化资本市场投资生态。

《方案》主要通过中长期考核引导险资、社保、养老金、年金入市。针对商业保险资金，提出对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期指标权重不低于60%。此前，2023 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，将《商业保险公司绩效评价办法》中经营效益类的净资产收益率由“当年度指标”调整为“3 年周期指标+当年度指标”各占50%权重的形式。当年度考核权重下调、三年周期指标改为三年到五年周期指标并上调权重，进一步引导险资投资行为考虑中长期收益。在长端利率下行、非标资产荒背景下，同时考虑市场赚钱效应对险资加大权益配置的影响，我们预计中长期考核将有效引导险资积极入市。

当前险资若提升1pct 权益配置对应约3215 亿元增量资金。截至2024Q3，保险公司总资金运用余额为32.15 万亿，人身险与财产险公司合计股票投资占比7.5%，基金5.7%，长股投7.8%，合计约21%。截至2024Q3，保险行业综合偿付能力充足率为197.4%，对应权益配置上限为25%。考虑基金中含有债权型、货币型，当前险资权益配置距离上限还有一定空间。综合考虑基金口径及其他权益型金融产品的统计问题，以及行业内偿付能力分化，上市头部险企基本处于30%的权益配置上限档位，我们测算，每提升1pct 对应约3215 亿元增量资金，若按23.5-24%计算对应约有7854-9461 亿元的权益资产配置空间。

当前社保基金若提升1pct 股票配置对应约301 亿元增量资金。截至2023 年末，社保基金资产总额为3.01 万亿。《中国养老金发展报告2024》显示，全国社保基金自成立到2023 年取得了整体年化收益率7.4%的表现，其中境内股票投资年化收益率高达10%，充分体现长期资金投资的优势所在。根据《全国社会保障基金境内投资管理办法》，社保基金投资股票类资产的最大投资比例为40%。我们认为，当前社保基金股票投资预计低于征求意见稿的比例上限，提升1pct 股票配置对应约301 亿元增量资金。截至2024Q3，以社保基金重仓流通股口径计算，持股市值合计达到4599 亿元，占2023 年末的总资产比例约为15.3%。

当前基本养老金若提升1pct 股票配置对应约186 亿元增量资金（投资运营口径，若总口径对应约782 亿元），入市堵点还在于提升委托投资规模。截至2023年末，基本养老保险基金累计结余78173 亿元，其中基金投资运营规模1.86万亿元。根据国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》，基本养老保险基金中，股票等权益类产品合计不得超过资产净值的30%。截至2024Q3，基本养老金重仓持股市值合计约330 亿元，占2023 年末基金投资规模不足2%。

同时，近6 万亿养老金规模结存在地方，并以投资银行存款和国债为主，限制了养老金长钱优势的发挥。推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模，能够提升养老金管理效率，从投资端增厚养老金。

当前年金合计若提升1pct 权益配置对应约608 亿元增量资金。截至2024Q3，企业年金积累基金规模达到3.52 万亿；截至2023 年末，职业年金基金投资运营规模2.56 万亿元。从组合配置角度来看，截至2024Q3 企业年金共有1214个固收类组合，4022 个含权益类组合，资产金额占比分别为13.2%/86.8%。虽然含权组合占比远超固收类组合，但具体权益配置或整体仍保持相对稳健安全的风格。《方案》提及加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见，或有望促进年金入市节奏。

投资建议：根据我们测算，险资、社保基金、养老金、年金合计若整体提升1pct，将对应约4300 亿元增量资金（合计取整，精确至百位）。监管持续推动中长线资金入市，将有助于提振市场信心，改善资本市场生态。此次《方案》重点通过考核行为引导险资、社保基金、养老金入市，中长期考核或将有效助力上述长钱突破投资的“软性”约束，缩短与配置上限的距离。从配置角度，我们依旧认为具备成熟商业模式、稳定的治理体系、分红现金流稳定的价值型企业将持续受到中长期资金青睐。

风险提示：监管变动、长端利率持续下行、权益市场波动