核心观点：

上市险企寿险单月保费增速分化明显，预计主因全年收官和开门红节奏的差异。据月度保费公告数据显示，1-12 月的平安/国寿/新华/太保寿险原保费同比增速分别为7.6%/4.7%/2.8%/2.4%，较1-11 月的8.5%/4.8%/2.1%/2.2%有所分化，2024 年全年实现了较好的正增长，其中太保和新华12 月单月保费增速较高，分别为+8.9%、19.1%，推动累计保费增速小幅走扩，预计主因公司更加注重全年的收官；而国寿和平安单月保费增速较低，分别为+1.9%、-4.6%，导致累计保费增速有所收窄，预计主要是由于公司将经营重心转移至开门红，且基数相对较高。其中平安累计保费增速领先同业，主因23 年新单增速高于同业，拉动续期增长。展望未来，预定利率下调及长端利率下行导致产品结构逐渐转向分红险，建议积极关注开门红的销售情况，另外2025 年受预定利率下调推动的新产品的利差改善，价值率有望继续上升，且短期内预定利率不会调整，保险产品依然具备较高的相对竞争力，因此价值率的提升和新单的稳定增长有望共同推动价值稳定持续增长。

财险保费增速小幅收窄。据保费公告，1-12 月人保财/平安财/太保财险保费同比增速分别为4.3%/6.5%/6.8%，较1-11 月的5.1%/6.8%/7%有所收窄。人保车险/非车险1-12 月同比增速分别为4.1%/4.6%，较1-11 月的3.9%/6.5%有所分化，其中车险单月增速由11 月的7.5%小幅收窄至12 月的5.6%，预计主因单月汽车销量增速收窄至12%（数据来源wind），但车均保费预计缓慢恢复；非车险12 月单月增速为-31%，预计主因农险部分退保导致单月保费收入为负。展望未来，考虑到车均保费处于逐渐恢复的过程中，且基数相对较低，预计25 年车险保费增速有望走扩，而宏观经济的回暖及低基数也将推动非车险增长提速；而赔付率因去年同期较高的基数预计有所改善，且费用率得益于监管高压态势带来的竞争趋缓有望下行，全年盈利能力有望优化。

根据中国政府网，2024 年我国GDP 增速为5%，未来若继续保持较高的GDP 增速，有利于长端利率企稳回升，利好资产端边际回暖。

投资建议：25 年负债端有望维持较高景气度，而政策的持续出台和宏观经济的回暖有望推动资产端边际改善，且预定利率动态调节机制出台有利于缓解利差损风险，再考虑当前保险股估值处于近十年相对较低分位数水平，维持行业“买入”评级。我们建议持续关注保险股，个股建议关注：中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。

风险提示：权益市场波动、长期债券收益率下行、大灾损害提升。