上市险企开启2025 年“开门红”，保费收入同比稳增。2024 年12 月，保险业全力冲刺全年保费收入目标，同时备战2025 年“开门红”。在团队质态改善、人均产能提高、新产品上线等多因素加持下，上市险企实现保费收入26932 亿元，同比增长5.3%。其中，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险累计保费收入分别同比增长7.2%/4.7% /4.7%/4.4%/2.8%，为2025 年1 月“首爆日”奠定较好基础。

人身险陆续开启“开门红”，产品结构持续优化。2024 年12 月，人身险机构陆续开启“开门红”，新产品催化叠加客户储备成为核心潜在增量。从新发产品结构来看，分红型产品及年金险占比分别为42.3%及34%，有利于险企在当前长端利率快速下行背景之下，通过浮动负债端成本的形式降低利差损风险。同时，突出保障功能的个人养老金型产品占比有明显提升，预计将成为“开门红”期间保费收入的主要核心增量。此外，随着行业预定利率挂钩机制的建立，我们预计未来人身险行业将继续深耕产品多元化，在稳定负债端定价利率波动的同时优化资产负债管理水平。我们预计2025 年“开门红”期间保费同比增速约为6%至8%，对应NBV 增速为21%。

冲刺全年保费收入目标，财险保费增幅持续扩大。2024 年，财险“老三家”共计实现财险保费收入10083 亿元，同比增长6.0%，全年规模首次突破万亿元。其中，太保财险、平安财险、人保财险分别同比增长6.8%/6.5%/4.3%。

其中，中国人保受部分非车险产品结构调整等因素影响，全年保费收入增速有所收窄。受益于汽车保有量的稳步提升及部分非车险险种政策的持续催化，叠加年终考核季及“开门红”的到来，上述三家单月保费收入环比提升13.3%。9 月以来，自然灾害整体影响相对减弱利好财险业承保利润的持续企稳，预计上市险企2024 年COR 盈利空间相对充足。

投资建议：行业2025 年“开门红”集中开启，我们预计“开门红”期间增量机遇或集中于组合型及功能型产品策略带来的增量保险需求挖掘，从而为险企资产配置贡献稳定需求。资产端方面，展望2025 年一季度，随着长端利率的快速下行期叠加“开门红”资金的陆续到账，险资资产配置需求仍高，险资资金配置窗口期或集中在12 月末至一季度末，预计以高分红类资产（以OCI 计量的资产）为代表的配置行情或将延续我们持续看好险资一季度配置诉求的延续，建议关注中国人寿、中国太保。

风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。