核心观点：

人身险方面，因经营重心转向开门红、居民需求前置等，保费增速继续收窄，但需求前置影响正逐渐消退。根据国家金融监督管理总局及公司月度保费公告，1-11 月人身险公司保费增速为14%，较1-10 月的14.8%继续收窄，主因经营重心转移至开门红、预定利率切换导致部分储蓄需求前置，但是受益于需求前置影响逐渐消退，保费增速收窄的幅度有所减小，而上市险企增速均低于行业，如平安（8.5%）、国寿（4.8%）、新华（2.1%）、太保（2.2%），预计主因上市险企启动开门红预售，截至11 月底的市场份额分别为平安（13.3%，同比-0.7pct，下同）、国寿（16.9%，-1.5pct）、新华（4.3%，-0.5pct）、太保（6%，-0.7pct）。其中寿险保费11 月单月增速为-3.5%，较前值的-3.8%小幅改善，主因需求前置影响的逐渐消退；健康险单月保费增速为4.9%（前值为3.3%），增速仍然较低预计主要是市场需求较弱；意外险的单月保费增速为-7.7%（前值为-7.1%）。另外1-11 月万能险的保费收入同比-1.8%，较前值的-1.2%小幅扩大，而投连险保费收入同比+24.8%，较前值的+26.9%小幅回落，预计主因权益市场的震荡。

财产险方面，保费增速小幅走扩。根据国家金融监督管理总局及公司月度保费公告，1-11 月财产险公司保费收入增速为6.8%，较1-10 月的6.7%小幅走扩，上市险企中太保财（7%）、平安财（6.8%）高于行业增速，但人保财（5.1%）低于行业，增速的差异预计主要是非车险增速的差异，其中人保财通过管控部分亏损险种的承保策略，从而主动优化盈利能力，截至11 月底的市场份额依次为人保财（31.9%）>平安财（18.8%）>太保财（12%），分别同比-0.5pct、0pct、0pct。分险种来看，其中车险11 月单月同比增速为8.5%，较前值的18.4%大幅收窄，但增速仍为大个位数，预计主因政策推动11 月单月汽车销量的同比增速扩大至16.6%，且车均保费环比基本维持稳定，同比预计小幅提升；非车险单月保费增速为6.4%（前值为25.3%），增速的明显收窄主因部分政策性险种增速的收窄，其中农险、健康险、责任险、意外险的单月增速分别为14%（前值为19.4%），42.9%（前值为32.1%），0%（前值为20.5%）、10.8%（前值为20.5%）。

投资建议：行业负债端延续较高景气度，期待权益市场的回暖和长端利率的企稳，维持行业“买入”评级。我们建议持续关注保险股，个股建议关注：中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。

风险提示：权益市场波动、长期债券收益率下行、大灾损害提升。