事件：

2024 年前三季度，中国人寿营业收入4271.8 亿元，同比+54.8%；归母净利润1045.2 亿元，同比+173.9%；加权平均净资产收益率20.0%，同比+9.1pct；新业务价值同比+25.1%；年化净投资收益率3.3%；年化总投资收益率5.4%。

点评：

投资改善推动盈利高增，Q3 单季同比+1767%。2024 年前三季度，公司实现归母净利润1045.2 亿元，同比+173.9%（可比口径下同比+194.1%），增幅较上半年扩大163.3pct，其中Q3 单季同比增长1767.1%至662.5 亿元（Q1/Q2 单季分别同比-9.3%/+48.9%至206.4/176.3 亿元），主要受益于股票市场反弹推动投资收益大幅提升。

人力规模企稳态势巩固，队伍质态持续优化。公司稳步推进营销体系改革，截至24Q3 末，总销售人力69.4 万人，同比-3.6%，环比Q2 末+1.3%（Q2 末环比Q1末+0.9%），其中个险销售人力64.1 万人，同比-2.9%，环比Q2 末+1.9%（Q2末环比Q1 末+1.1%），队伍规模企稳态势巩固。同时，公司销售队伍结构不断优化、质态有效改善，绩优人力规模和占比持续实现双提升，前三季度月人均首年期交保费同比提升17.7%，增幅较上半年扩大5.3pct；业务品质亦持续向好，前三季度退保率0.74%，同比-14bp。

业务结构不断改善，NBV 增速边际提升。2024 年前三季度，公司新单保费收入1975.1 亿元，同比+0.4%，增速较上半年提升6.8pct，其中24Q3 单季同比+46.4%（24Q1/Q2 分别同比-4.4%/-10.7%），新单边际改善预计主要受益于预定利率再度切换背景下储蓄险需求进一步释放。从期交业务来看，前三季度公司首年期交保费1131.8 亿元，同比+6.8%，增速较上半年提升6.9pct，其中十年期及以上首年期交保费同比增长17.7%至525.6 亿元，占首年期交保费比重达46.4%，同比提升4.3pct，环比上半年提升2.6pct，期限结构显著改善。受益于预定利率切换、银保渠道费用优化以及业务结构改善，价值率提升带动前三季度新业务价值同比增长25.1%，增幅较上半年扩大6.5pct。

年化总投资收益率录得5.4%。2024 年前三季度，公司持续推进权益投资结构优化，总投资收益同比大幅提升152.4%至2614.2 亿元，其中24Q3 单季同比增长1039.7%至1390.5 亿元，主要受益于权益市场显著回升；前三季度公司年化净投资收益率录得3.3%，年化总投资收益率录得5.4%。

盈利预测与评级：公司作为寿险行业龙头，坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”战略定力，全面推动包括“八大工程”在内的系列改革，其中营销体系改革成效正逐步释放。同时，公司加快布局健康养老生态建设，打造以“城心”机构养老为主，“城郊”机构养老、居家养老和社区养老为辅的发展模式，销售动能有望进一步改善。在当前居民储蓄需求持续旺盛背景下，随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效，全年NBV 有望维持较好增长。新国际会计准则下我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1146/1060/1133 亿元（与前期旧会计准则下预测不直接可比）。目前A/H 股价对应公司24 年PEV分别为0.83/0.30，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。