投资要点

中国人寿发布2024 年三季报，前三季度公司实现归母净利润1045.23 亿元,相同口径下同比增长194.1%；NBV 同比增长25.1%，增速继续提升。

NBV 增速环比提升，代理人规模已呈现企稳态势1）9M2024 公司NBV 同比+25.1%（2024H1 为+18.6%）。公司的NBV 增速环比提升，主要得益于新单保费及新业务价值率均有所改善。9M20024 公司的新单保费为1975.09 亿元，同比+0.4%，其中2024Q3 单季同比+46.4%（2024Q1/2024Q2 分别为-4.4%/-10.7%）。分结构来看，9M2024 公司的首年期交新单保费为1131.84 亿元，同比+6.8%，其中2024Q3 单季同比+85.5%（2024Q1/2024Q2 分别为+4.7%/-13.4%），公司的新单结构持续优化。2）截至2024Q3，公司代理人数为64.1 万人，较2024年初、2024H1 分别增加0.7、1.2 万人，代理人数量已企稳回升。从代理人质态来看，公司的代理人产能稳步提升，9M2024 月人均首年期交保费同比+17.7%。

净利润增速显著提升，主要得益于权益市场改善1）9M2024 公司实现归母净利润1045.23 亿元,同比+173.9%，其中2024Q3 单季同比+1767.1%（2024Q1/2024Q2 分别为-9.3%/+48.9%）。若基于相同口径，9M2024 公司的归母净利润同比+194.1%，其中2024Q3 单季同比扭亏为盈（2024Q1/2024Q2 分别为-24.5%/+100.3%）。公司的归母净利润增速环比显著提升，主要得益于权益市场改善及公司持续推进权益投资结构优化等带动投资收益同比大幅提升。9M2024公司的净投资收益、总投资收益分别为1447、2614 亿元，同比分别+3.9%、+152.4%。

2）从投资收益率来看，9M2024 公司的年化净、总投资收益率分别为3.26%、5.38%，同比分别-0.55、+2.57PCT。净投资收益率同比下降主要系市场利率持续走低使得新增资产收益率降低，总投资收益率同比提升主要得益于权益市场回暖。

投资建议：维持中国人寿“买入”评级

考虑到权益市场波动较大，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1266/1194/1257 亿，对应增速分别为+174%/-6%/+5%。鉴于公司负债端具备较强的稳健性以及资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期；资本市场波动加剧；客户需求放缓