报告摘要
人身险：2024Q3 新业务价值增长有望提速。
各上市险企以价补量推动2024H1 新业务价值超预期增长。2024H1 各上市险企NBV 均延续双位数增长，同比增速分别为中国人保（+91.0%）>新华保险（+57.7%）>中国太保（+22.8%）>中国人寿（+18.6%）>中国平安（+11.0%）。量价拆分来看，虽然新单保费有所下滑，其中，中国人寿新单保费同比-6.4%，中国平安用来计算新业务价值的首年保费同比-19.0%，中国太保首年年化保费同比-11.9%，中国人保长险首年保费同比-20.4%，新华保险长险首年保费同比-45.1%。但各险企新业务价值率均迎来大幅改善，其中，新华保险同比+13.7pt，中国人保同比+6.9pt，中国平安同比+6.5pt，中国太保同比+5.3pt，中国人寿同比+4.2pt。这主要受益于预定利率下调、渠道报行合一、以及产品结构优化等因素综合影响。
我们预计2024Q3 各险企新业务价值有望继续提速。新单保费方面，8 月新单需求受停售刺激有所释放，根据国家金融监督管理总局披露数据，2024 年1-8 月行业整体保费收入3.21 万亿元，同比+16.1%，增速较1-7 月上涨3.0 个百分点，主要系此轮预定利率下调推动新单短期集中销售，以及去年同期保费低基数所影响。价值率方面，随着产品结构继续优化以及渠道高质量转型的持续深化，各险企业务质量将继续提升。因此，我们预计各险企前三季度NBV 分别为中国人保+80.0%>新华保险+59.1%>中国太保+37.7%>中国人寿+29.6%>中国平安+25.7%，增速较中报继续提升。 2024 年全年仍有望保持高景气，我们看好NBV 高增的延续性及其对估值的正向催化作用。
财产险：保费稳定增长，受益于风险减量COR 压力或有所缓解。
财险保费整体稳定增长。根据国家金融监督管理总局披露数据，2024 年1-8 月行业整体保费收入1.17 万亿元，同比+5.5%，环比6/7 月增速继续改善。其中，老三家财产险业务保费同比增速分别为中国太保（+7.7%）>中国平安（+5.3%）>中国人保（+4.3%）。分险种结构来看（2024H1 数据），中国平安车险保费占比最大，为65.4%，非车占34.6%；中国人保非车占比最大，为55.3%，车险占44.7%；中国太保非车占比超过车险，为53.8%。
受益于各险企风险减量服务，COR 压力或有望缓解。
2024Q3 受暴雨洪涝、台风和地质灾害等巨灾影响，各险企赔付率或所承压。与此同时，各险企积极开展风险减量服务并取 得成效。从老三家2024H1 COR 表现来看，在自然灾害损失同比剧增（根据应急管理部网站披露，2024H1 全国自然灾害造成的直接经济损失同比增加716.4 亿元至931.6 亿元）的背景下，各险企COR 表现良好，其中中国人保/中国太保/中国平安COR 分别为96.2%/97.1%/97.8%，分别同比+0.4pt/-0.8pt/-0.2pt。因此我们认为2024 年前三季度各险企COR 上行压力在风险减量效能释放下将有所缓解，预计老三家COR 分别为中国人保96.2%<中国太保97.0%<中国平安97.6%。
投资端：权益市场回暖，有望拉动利润显著改善。
2024Q3 权益市场回暖，投资收益将推动各险企净利润预计显著改善。2024Q3 沪深300 指数上涨16.1%（2024 年前三季度累计上涨17.1%），而2023Q3 下跌4.0%（2023 年前三季度累计下跌4.7%），股市回暖下各险企投资收益有望同比大幅增长。同时，由于2023 年同期各险企业绩基数较低，各险企净利润有望在低基数+资产端回暖驱动下迎来大幅增长。
纯寿险公司权益弹性突出，有望优先受益于本轮股市回暖。随着本轮股市回暖和投资者信心逐步恢复，寿险公司业绩有望优先受益。我们计算了各上市险企2024H1 末投资资产中交易性金融资产/所有者权益的比值，分别为新华保险（528%）>中国人寿（369%）>中国太保（221%）>中国平安（102%）>中国人保（96%）；我们计算了各上市险企2024H1 末投资资产中股票投资/所有者权益的比值，分别为新华保险（160%）>中国人寿（88%）>中国太保（75%）>中国平安（26%）>中国人保（13%）。
投资建议
展望2024 年三季报，我们认为资负共振下上市险企净利润及新业务价值增长有望超预期。负债端，预定利率下行叠加产品及渠道高质量转型，2024 年前三季度各险企NBV 增速有望较中报继续提升。资产端，一揽子稳经济政策有望陆续出台，投资者对权益市场信心有望继续逐步修复，投资收益在去年同期低基数下有望大幅改善，压制寿险板块利润和股价估值的掣肘有望被全面打开。维持行业“推荐”评级，首推资产端权益弹性较大的纯寿险标的新华保险和中国人寿；推荐业务持续优化的中国人保；看好负债端稳健的中国太保和中国平安。
风险提示
产品销售不及预期；渠道转型不及预期；监管收紧风险；权益市场大幅波动；利率超预期下行；宏观经济增长不及预期。
