本期投资提示：

2024 年1-2 月用电量显著回暖，第二、第三产业对增量用电起主要贡献作用。2024 年1-2 月全国全社会用电量15315 亿千瓦时，同比增长10.95%，前值为2.3%。其中一产、二产、三产、居民用电量同比增速为11.11%、9.73%、15.66%、10.51%，前值为6.20%、2.88%、-0.16%、2.75%。第一产业用电量得益于农村电气化水平的不断提升，继续保持增长趋势。第二、三产业方面，新能源与互联网代表的新质生产力的发展，对2024 年1-2月新增用电量起到了主要的支撑作用。

四大高载能行业用电量增速继续修复，房地产需求反弹驱动建材用电量增长。2024 年1-2月，全国工业用电量9378.10 亿千瓦时，同比增长9.8%。全国制造业用电量6805.92 亿千瓦时，同比增长9.3%，其中四大高载能行业合计用电量同比增长5.1%。化工、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、建材行业2023 年同比增速分别为6.1%、1.85%、4.92%、9.94%。

建材行业受益于保交楼、旧改等政策与周期触底反弹，房地产行业的修复，成为四大高载能行业中唯一一个增速超过全国工业用电量增速的行业。

新能源装机量延续高增趋势，火电装机量出现放缓。太阳能、风能新增装机量在2023 年达到了创纪录的216、76GW，占到新增装机量的58.5%、20.5%。新能源装机量的高增一方面是我国用电需求与清洁能源需求的上升，另外一方面许多企业在组件价格不断下降与十四五接近尾声中，增加装机量以达成各公司十四五新能源装机量规划。而随着新能源装机量高速上升，其出力不稳定性的问题更加凸显，因此火电往往被打捆装机保障调峰调频能力，以保证电力系统稳定性。2024 年1-2 月与2023 年1-2 月火电装机量分别为5.1与5.7 百万千瓦，火电机组仍有增长但新增规模有所放缓。

新能源设备利用小时数同比下滑，装机高增增加消纳压力。2024 年1-2 月全国风电、太阳能设备平均利用小时数分别为373、168 小时，前值为401、182 小时，同比均有所下降。我们认为新能源发电利用小时数下滑一方面受自然条件的制约影响出力能力，同时也由于装机高增导致电网线路堵塞，电力系统灵活性不足导致新能源消纳问题愈发突出。全国2 月风电利用率为93.7%，光伏发电利用率为93.4%，风电光伏消纳率首次双双跌破95%。考虑到当前新能源新增装机加速增长，消纳压力可能会进一步加深。

投资分析意见： 容量电价与辅助服务市场化定价等政策的连续出台，有利于稳定火电综合盈利能力。我们认为火电发电量、电价同比难有边际改善，燃料成本和财务费用还有下降空间。我们看好高股息的申能股份、内蒙华电等。我们看好2024 年大水电梯级联调的增发效益以及川云两省电力供需紧张背景下的电价上涨，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电。核电连续两年新增10 台机组核准，长期看好核电企业成长性，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。

风险提示： 煤炭价格高波动、新能源消纳不及预期，重点项目投资进度不及预期。