事件：公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营业收入18.29 亿元，同比增长43.93%，实现归母净利润6.49 亿元，同比增长52.05%；单Q3实现营业收入5.37 亿元，同比增长3.92%，实现归母净利润1.30 亿元，同比降低16.53%。

电价下滑致业绩短期承压，但核心区域市场化交易电价表现相对较优

公司前三季度完成发电量38.85 亿千瓦时，同比增长50.21%，单Q3 完成发电量11.55 亿千瓦时，同比增长9.96%，发电量增速明显高于营收增速，其原因在于公司整体电价水平有所下滑，前三季度上网均价为0.5343 元/KWh，同比降低0.0143 元/KWh。分区域看，前三季度宁夏、河南、河北、山东风电项目上网电价分别为0.5672、0.4529、0.4979、0.5349 元/KWh，同比分别变化+0.0134、-0.0875、+0.0009、-0.0220 元/KWh，新增内蒙地区项目由于当地燃煤基准价较低，其上网电价也相对较低，仅为0.2815 元/KWh，可以看出，公司宁夏、河北两地上网电价均有所上涨，其中宁夏地区市场化交易电价高出当地燃煤基准价约26.5%，表现相对较优，但河南、内蒙地区项目对整体电价的不利影响较大，导致电价整体出现下滑。

储备项目资源优质且丰富，看好未来装机增长与盈利改善

截至2023H1，公司新能源发电并网装机容量198.9 万千瓦，其中：风电并网容量185.3 万千瓦、光伏发电并网容量13.0 万千瓦、智能微网发电并网容量0.6 万千瓦，在建及待建风电项目168.0 万千瓦，截至22 年底，资源储备规模达到471.8 万千瓦。公司重点推进黑龙江、广西、吉林等地的新能源项目开发，上述地区燃煤基准价均处于较高水平，有望带动公司盈利能力持续提高。

业务结构持续多元化发展，分布式光伏项目开发提速

公司持续推进业务结构多元化发展：1）分布式光伏方面，截至8 月15 日，公司屋顶分布式光伏项目累计并网45 个，并网容量达10 万千瓦，前三季度发电量达到6175.48 万千瓦时，根据公司公告，公司2023 年工商业屋顶分布式光伏业务计划取得备案容量50-60 万千瓦，计划并网容量30-40 万千瓦。2）电站出售方面，公司上半年完成4.95 万千瓦项目出售，同时仍有15 万千瓦项目预计于年内完成出售。

盈利预测与估值：考虑公司电价下滑导致业绩短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润9.56、12.80、16.59 亿元（前值为11.91、15.09、20.19 亿元），同比分别增长78.56%、33.87%、29.62%，对应PE 分别为9.14、6.83、5.27。

风险提示：电力价格波动风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，电站出售业务开展不及预期等