投资要点：

事件：国家能源局披露2023 年9 月全社会用电量数据，9 月单月全社会用电量7811 亿千瓦时，同比增长9.9%，大超市场预期。

9 月全社会用电量同比增长9.9%，其中第三产业同比增长16.9%。根据国家能源局数据，2023 年9 月全社会用电量7811 亿千瓦时，同比增长9.9%，其中第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长8.6%、8.7%、16.9%和6.6%，各类主体增速全面超过市场预期。累计数据来看，1~9 月全社会用电量累计68637 亿千瓦时，同比增长5.6%，其中第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长11.3%、5.5%、10.1%和0.5%。

用电量高增不能完全归因为低基数。对比之下，2022 年9 月单月全社会用电量同比增长0.89%，其中第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长4.11%、3.29%、-4.62%和-2.78%。表面上看低基数是今年9 月用电需求激增的重要原因，尤其是去年同期受疫情反弹影响，第三产业用电负增长较多。但是2022 年9 月相比2021 年同期，同样面临高基数问题，2021 年9 月单月全社会用电量同比增长6.8%，其中第一、二、三产业和城乡居民用电量分别同比增长14.95%、5.97%、12.12%和3.68%。以2020 年为基数，2023 年9 月单月全社会及第一、二、三、城乡居民用电量三年复合增速分别为5.8%、9.13%、5.96%、7.72%和2.42%，除城乡居民用电增速稍弱外（预计与2023 年夏秋气温低于往年有关），第二、三产业用电增速整体上台阶。

预计用电量增速反弹与高耗能产业复苏，高新技术产业及信息化产业发展有关。截至目前，9 月分产业用电数据尚未披露，8 月单月第二、三产业用电量增速分别为7.61%与6.56%，低于9 月，但是与三年复合增速大致相当，我们参考8 月分类用电数据对9 月用电数据进行合理推演。8 月化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业用电量增速分别为13.44%、9.12%、14.84%和1.67%，四大高耗能产业中，除有色金属外，其余三大产业增速全面反弹（四大行业1-7月用电量增速分别为2.77%、6.65%、0.01%和3.42%，顺序同上）。

新兴产业方面，8 月汽车制造业、通用设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业用电增速分别为15.64%、8.07%、16.28%；信息传输软件和信息技术服务业、批发和零售业用电增速分别为8.26%和9.85%，用电需求继续保持较高增速。结合9 月用电总需求来看，推测9 月分类用电量或延续8 月趋势，高耗能产业、高端制造业和服务业需求全面回暖，或为经济复苏的重要指标。

投资意见分析：火电方面建议从电力供需格局、区域竞争格局、机组质量以及资产负债率四个维度筛选优质标的，重点推荐申能股份、中国电力，关注浙能电力。源网荷储一体化的综合能源平台方面推荐天富能源和银星能源。同时推荐清洁低碳且具备高峰负荷支撑能力，现金流价值逐步获得市场重估的大型水电，核心标的长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。

风险提示：电力体制改革进度力度不及预期。