事件：

2023 年8 月3 日，国家发改委、财政部、国家能源局联合发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》。

投资要点：

绿证范围全覆盖，新增水电、海风、分布式光伏等。【2017】132 号文中，发改委指出绿证是非水可再生能源电力消费的凭证，仅支持为陆上风电和集中式光伏项目发放绿证；【2022】1258 号文中，发改委将水电纳入绿证范围，指出绿证核发范围覆盖所有可再生能源项目；此次【2023】1044 号文延续落实2022 年政策说法，明确绿证核发范围为风电（含海风）、光伏（含分布式、光热）、生物质、水电等，其中水电仅2023 年1 月1 日后投产的市场化常规水电项目核发可交易绿证。

绿证可为绿电运营商带来3 分-5 分/度的溢价，对冲降本趋势下收益率下行风险。根据中国绿色电力证书认购交易平台数据，2023 年1-8月风电、光伏绿证平均销售价格42.2 元/张，交易价格集中在30-50元/个，据此测算绿证可为绿电运营商带来0.03-0.05 元/度的环境溢价。我们认为，绿电行业处于上游产能持续释放、技术不断迭代的环境中，长期来看降本仍是趋势，未来低成本绿电项目在竞价上网过程中电价可能存在下行风险，绿电环境溢价可有效对冲电价下行带来的收益率风险。

理清了绿证供给端数量，市场机制有待联通，需求端仍需促进。

供给端：绿证全覆盖后，我国绿证交易市场空间有望达数百亿元。

2022 年我国风电、光伏发电量为9914 亿千瓦时，对应绿证9.9 亿张，按照30 元-50 元/张计算，对应市场交易空间约297 亿元-496亿元。2022 年风电光伏占全社会发电量仅12%，未来有望快速提升，考虑到生物质能、海洋能、光热等发电增量，绿证交易空间十分广阔。

机制端：环境溢价不能重复，未来绿证、绿电、CCER 市场有望互通，绿电溢价有望持续提升。8 月2 日碳交易市场成交均价为65 元/吨，按照1 度煤电排放960g 二氧化碳计算，对应绿电溢价为0.062元/度，我们预计未来三个市场带来的溢价会趋同并逐步提升。IMF预计到2030 年碳价提升至每吨75 美元或以上，据此测算，2030 年我国绿电溢价空间有望提升至0.504 元/度。

需求端：需求端是保障绿电环境溢价兑现的根本环节。根据国家能源局，2022 年，我国全年核发绿证2060 万个，对应电量206 亿千瓦时，较2021 年增长135%；交易数量969 万个，对应电量96.9亿千瓦时，较2021 年增长15.8 倍。对比来看，绿证消费数量远不及发放数量，未来政策有望通过强制与鼓励并行的方式促进绿证消费，如江苏省发改委规定到2025 年高耗能企业绿色电力占比不低于30%。

投资建议：行业方面，可再生能源绿色电力证书全覆盖是建设全国统一绿证市场的关键环节，有助于体现绿色电力环节价值，促进运营商收益率提升。因此，维持行业“推荐”评级。个股方面，建议关注火电转型新能源运营商福能股份、华能国际、粤电力A、大唐发电、中国电力等 ，新能源运营商三峡能源、中闽能源、嘉泽新能、芯能科技、龙源电力等，水电标的华能水电、长江电力、国投电力、川投能源等。

风险提示：政策变动风险；市场建设不及预期；绿证需求不及预期；测算存在主观性，仅供参考；重点关注公司业绩改善不如预期。