投资要点：

事件：公司发布2023 年一季度报告，2023 年Q1，公司实现营业收入6.42 亿元，同比增长136.3%，实现归母净利润2.46 亿元，同比增长204.65%，环比增长53.08%，超出我们的预期。

宁柏基金盈利较高叠加一季度风速改善，公司业绩极为亮眼。2023 年Q1 公司实现发电量13.2 亿千瓦时，同比增长146.52%，主因公司2022 年并表宁柏基金新增26 万千瓦新能源装机，叠加一季度风资源优异；实现上网电价0.5529 元/千瓦时（含税），较2022年增长0.02 元/千瓦时，主因宁夏地区市场化电价上涨，一季度宁夏风电电价同比上涨0.053 元/kwh，受此影响，公司实现毛利率65.01%，较2022 年底提升3.08 个百分点。

根据2022 年年报，宁柏基金并表后贡献1.7 亿元（4 月份并表，当年仅贡献了5-12 月），考虑到今年一季度风资源显著较好，预计该资产今年将带来超1 亿元的利润增量，保障全年发电利润高增。

当前在手风电资源丰厚，保障未来几年高增长。截至2022 年底，公司拥有核准风电项目158 万千瓦（主要位于黑龙江地区），其中在建及待建63 万千瓦，另有124.2 万千瓦项目列于地方开发计划，这些项目开发确定性高，预计将在2023-2025 年陆续投产贡献利润。由于当前风机价格维持低位，项目陆续投产将为公司持续贡献高利润，据测算，新增风电项目有望维持2.5-3 亿元/GW 的盈利水平。我们认为，公司通过“产业投资与项目开发一体化”的风电开发模式，能够持续获取风电指标，当前公司已经在黑龙江、广西分别于中车、金风投资产业园项目，未来该模式有望在其他省份复制，当前公司拥有风电资源储备（除上述核准及列入地方开发计划外）471.8 万千瓦风电项目，足以显示公司获取风电项目的能力，我们认为随着产业投资的持续落地，这些项目获取核准的概率也较高，有望助力十四五后期新能源项目的持续开发，推动公司利润稳步增长。

未来三年大力布局分布式光伏项目，计划完成1GW项目开发。公司开发分布式光伏主要采用“渠道合作”模式，与地方实力企业相互合作，资源获取能力较强。截至2022 年底，公司已备案分布式光伏项目19 万千瓦，其中在建及待建14. 8 万千瓦，另外拥有资源储备40 万千瓦，覆盖华北、华中、华东地区的十多个省份，电价水平较高，有望给公司带来较高盈利。

根据公司规划，未来三年，公司计划完成80-100 万千瓦的分布式光伏的资源开发，并利用工商业客户资源开展充电桩、售电、分散式储能等综合能源服务，不断扩大公司核心竞争力，持续获取收益。此外，公司还有120 万千瓦抽水蓄能项目列入地方开发计划，在两部制电价下，抽水蓄能的收益率普遍维持在6.5%左右，也有望增厚公司十五五时期的业绩。

盈利预测与估值：公司拥有较强的获取项目能力，一季度业绩表现亮眼，我们维持公司2023-2025 年公司归母净利润分别为9.8、13.9、17.8 亿元，当前股价对应的PE分别为12、8 和6 倍，大幅低于行业平均，维持“买入”评级。

风险提示：新能源新增装机不及预期，电站转让规模或进度不及预期