投资要点

公司公布2024 年年报。2024 年，公司实现收入5520.25 亿元，同比-12.91%，归母净利润67.46 亿元，同比-22.2%；对应Q4 实现收入1394.07 亿元，同比-16.29%，归母净利润-0.85 亿元，同比-117.4%。

新签订单同比承压，工业制造订单表现亮眼。2024 年，基建及地产需求疲软，公司全年新签订单11,472.4 亿元，同比-12.0%，分板块来看，工业制造及其他订单同比+39.7%至2,028.0 亿元，是表现较为亮眼的细分板块。对应Q4 新签订单3,303 亿元，同比-21.3%。

毛利率同比持平，成本控制良好。2024 年，公司综合毛利率9.69%，同比持平，分板块来看，工程承包业务整体毛利率小幅上升0.15 个百分点至9.24%，特色业务和综合地产业务毛利率同比下降1.37/3.97个百分点。在全年需求下滑背景下公司毛利率同比保持平稳，体现良好成本控制。

期间费率同比略增，减值计提增加影响利润。2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/2.14%/2.97%/0.20%，同比分别+0.05/+0.19/-0.14/+0.04 个百分点，整体期间费率5.86%，同比小幅上升0.14 个百分点。2024 年公司计提信用+资产减值97.35 亿元，同比增加7.86 亿元，减值计提增加是公司2024 年利润降幅大于收入的主要原因。

全年及Q4 经营现金流大幅改善。2024 年全年公司经营净现金流78.48亿元，同比+33.20%，其中2024Q4 公司经营净现金流385.83 亿元，同比+36.01%，是2024 年四季度最佳水平，我们判断原因可能是Q4公司加强回款，以及化债力度加大后，整体项目回款水平好转。

分红率同比保持平稳。2024 年，公司计划分红11.6 亿元，分红率17.20%，同比基本保持平稳。

公布《估值提升计划》，看好2025 年公司基本面及估值修复。公司公布《估值提升计划》，公司将持续推动转型升级、持续稳定提供现金分红、加强投资者互动交流，同时视市场环境开展回购、增持和并购重组。在市值管理进一步深化以及基本面有望改善背景下，看好公司估值修复。在化债力度加大、2025 年赤字目标提升且专项债额度提升背景下，看好全年基建实物工作量（特别是重点工程）实物工作量修复，公司作为头部央企有望受益。此外随着资金面宽松，我们看好2025年公司回款及经营现金流同比改善。

【投资建议】

我们调整盈利预测， 预计2025-2027 年公司实现营业收入5,617/5,836/6,161 亿元，同比+1.74%/+3.90%/+5.58%；实现归母净利润68.27/71.64/75.09 亿元，同比+1.20%/+4.93%/+4.82%。对应2025 年4 月2 日收盘价为9.20/8.77/8.36 倍PE。维持“增持”评级。

【风险提示】

地产基建需求不及预期；

矿产资源价格不及预期；

减值损失超预期；

回款不及预期。