事件：公司发布2024年年报。

综合地产业务收入增速快，经营现金流改善。2024年，公司实现营收5520.25亿元，同比下降12.91%。其中，工程承包营收5014.50亿元，同比下降14.35%；特色板块业务营收为381.66亿元，同比下降1.63%；综合地产业务营收为187.53 亿元，同比增长 13.52%。公司实现归母净利润 67.46 亿元，同比下降22.2%；实现扣非净利润51.03亿元，同比下降32.44%。公司利润随营业收入下降而减少，同时受房地产行业深度调整影响，民营房企债权回收风险进一步增加，公司对房地产存货和民营房企债权补提减值。公司实现经营活动现金净流量78.48亿元，同比增长33.2%。主要系公司抢抓政府化债机遇，加大回款力度，同时大力压降各项成本费用开支。公司筹资活动现金净流量为110.6亿元，同比增加 99.04 亿元，主要系公司为满足公司日常经营所需。

净利率有所下降，减值损失增加。2024年，公司毛利率为9.69%，同比持平；净利率为 1.43%，同比降低 0.37pct。期间费用率为 5.87%，同比提高0.15pct。销售费用率为0.55%，同比提高0.05pct。管理费用率为2.14%，同比提高0.19pct。财务费用率为0.2%，同比提高0.04pct。研发费用率为2.97%，同比降低0.14pct。公司资产负债率为77.43%，同比提高2.82pct。

公司资产减值损失和信用减值损失合计97.35亿元，同比增加7.86亿元。

海外新签合同增速快。2024年，公司实现新签合同12487.06亿元，同比下降12.36%。其中，海外新签合同 931.34亿元，同比增长 46.94%。工程业务实现新签合同11474.70亿元，其中，新签冶金工程合同1，685.73亿元，占比14.69%；新签房建、市政基础设施以及其他等非冶金工程合同额9788.97亿元，占比85.31%。2024年末公司在手订单总额为27602.09亿元。其中，已签订合同但尚未开工项目金额 10488.86 亿元，在建项目中未完工部分金额17113.23亿元。2025年1-2月，公司新签合同1416.3亿元，同比降低27.5%。

其中，公司新签海外合同 56.6 亿元，同比增长 15.4%。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为71.16、75.98、82.39亿元，分别同比+5.48%/+6.78%/+8.44%，对应P/E分别为8.80/8.24/7.60x，维持“推荐”评级。

风险提示：新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。