投资建议

2024 年下半年，我们已看到基建端财政发力的迹象，如专项债发行提速、年末地方政府特殊再融资债加速发行等；而展望2025 年，我们预期基建投资有望在财政加码和化债发力的推动下实现小幅增长，预计增速提升至10%左右，但2025 年地产投资或仍将承压、制造业投资亦可能出现降速，建筑板块基本面或将继续迎来分化。我们推荐稳中求进的选股思路，重点看好基本面相对稳健，同时受益于化债和市值管理新规的建筑央企；以及受益于海外基建市场充沛订单、估值处于相对底部的国际工程企业。

理由

建筑央企：同时受益于化债落地与市值管理新规。我们预期2025 年财政政策发力，有望带来基建实物工作量提升和项目回款质量改善，建筑央企的利润表和现金流量表均有望受益；这也能为建筑央企改善分红、回购等政策留出更大的余地。2024 年末发布的《市值管理意见》进一步明确了市值管理的重要性，将解决长期破净问题纳入年度重点工作，将市值管理纳入央企负责人业绩考核，有望进一步推动建筑央企估值的修复。建议关注中国建筑、中国中冶、中材国际、中国建筑国际。

国际工程企业：海外市场扩容，顺周期行情可期。中国建筑企业积极出海，2024 年对外承包项目新签合同额持续增长。头部建筑央企海外订单表现优异，我们预计2025 年海外订单将继续稳健增长。顺周期行情和“一带一路”倡议预期下，推荐具备全球水泥工程和运维服务能力的中材国际。

西部大开发持续推进，区域企业迎来机遇。四川省作为西部大开发的重要战略腹地，我们认为基础设施和新兴产业投资有望进一步增长，城市更新、水利设施等领域需求旺盛。此外，我们预计新疆民爆和煤化工EPC行业在疆煤增产和外运的推动下有望迎来黄金窗口期，西藏地区水电和铜矿开发加速，民爆企业订单增长可期，看好苏博特。

专业工程企业：景气度分化，关注龙头效率提升。2025 年我们预期制造业投资增速维持在8%左右，但内部结构分化明显：1）钢构行业需求承压，龙头企业通过智能化转型有望扩大成本优势，建议关注鸿路钢构。2）民爆行业供需格局向好，龙头企业通过并购重组和产业链延伸提升议价能力。

3）核电领域，我们预计2024-2026 年将是中国核建确认订单收入的高峰期，看好中国核建。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

政策不及预期风险，原材料价格上涨风险。