事件：中国中冶发布2024Q3 财报。2024Q1-Q3 公司实现营收4126 亿元/-11.71%，实现归母净利润68.31 亿元/-16.53%；其中24Q3 实现营收1138亿元/-14.37%，实现归母净利26.81 亿/+177.45%。

24Q3 主营承压收入毛利均有一定下滑，同比少提减值损失贡献较多归母净利润增量。24Q3 实现营收1138 亿元/-14.37%，毛利率9.03%/-0.09pct，毛利额102.74 亿元/去年同期121.18 亿元，销售&管理费用率合计2.78%/+0.31pct，财务费用率0.32%/+0.12pct，主营层面一定程度承压，收入下降背景下费用具有一定刚性;24Q3 公司公允价值变动收益、少提资产减值损失、少提信用减值损失分别为2.73 亿、3.83 亿、11.17 亿元，同时所得税和少数股东权益分别少计提7.30 亿元和5.36 亿元，本季度减值损失科目明显改善，贡献较多归母净利润增量。公司24Q3 归母净利26.81 亿/+177.45%，归母净利率2.36%/+1.63pct。

境外订单维持高增趋势。2024Q1-Q3 公司新签订单金额8917 亿元/-9.2%，其中24Q3 新签订单2139 亿元/-17.5%，分区域来看，24Q3 境外订单172亿元/+68.8%，境内订单1967 亿元/-21.0%，今年以来，公司陆续中标玻利维亚EMV 锌冶炼项目（11.8 亿元）、沙特CEER 电动汽车制造厂项目钢结构供货与安装分包工程（21.1 亿元）等海外大项目，境外订单高增。

现金承压影响收入水平，公司更注重收入质量。2024Q3 公司货币资金明显下降，期末货币资金存量336.60 亿/去年同期528.92 亿；期末应收账款1762 亿/去年同期1274 亿，合同资产1596 亿元/去年同期1412 亿元；在现金紧张的背景下，公司更注重收入质量，现金收入比从23Q3 的0.85 提升至24Q3 的0.89，销售商品/提供劳务收到的现金降幅低于收入降幅，经营性现金流同比改善，24Q3 为-23.29 亿，去年同期为-79.61 亿元。

盈利预测与估值：短期内公司主营毛利有所承压，但是报表端减值损失计提同比显著减少，带来优秀的利润表现，未来随着化债等政策推进，公司的房建基建业务有望获得现金支持，实现业绩兑现。综合预计2024-2026年公司归母净利润73.76 亿/81.32 亿/89.58 亿元，对应当前9.38/8.51/7.73x PE,维持“推荐”评级。

风险提示：订单不及预期、资金到位不及预期、项目进度不及预期