事件：公司发布2024 年三季报，前三季度，公司实现营收4126.17 亿元（yoy-11.71%），归母净利润68.31 亿元（yoy-16.53%），扣非归母净利润56.23 亿元（yoy-29.26%）；单三季度，公司实现营收1137.76 亿元（yoy-14.37%），归母净利润26.81 亿元（yoy+177.45%）。

Q3 营收降幅收窄，归母业绩同比高增。2024 年前三季度，公司实现营收4126.17 亿元（yoy-11.71%），其中Q1、Q2、Q3 各季度公司营收增速分别为3.81%、-21.64%、-14.37%，Q3 营收降幅收窄。前三季度，公司归母净利润为68.31 亿元（yoy-16.53%），业绩增速低于营收增速或由于期内毛利率同比-0.18pct 及期间费用率同比+0.44pct 所致。前三季度，公司资产处置收益大幅增加、所得税费用和少数股东权益大幅减少，若扣除非经常损益影响，公司扣非归母净利润56.23 亿元（yoy-29.26%）。分季度来看，Q1、Q2、Q3 各季度公司归母净利润增速分别为-20.56%、-61.75%和+177.45%，Q3 公司归母业绩增速远高于营收增速主要系信用/资产减值冲回、所得税费用和少数股东权益大幅减少等综合影响所致。

毛利率同比略微下降，Q3 现金流大幅改善。

前三季度，公司实现销售毛利率9.04%，同比-0.18pct；期间费用率为5.61%（同比+0.44pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06pct/+0.27pct/+0.13pct/-0.02pct，销售/管理费用率增加或主要系营收下降费用未能有效摊薄所致；期内，公司资产处置收益10.03 亿元（同比+9.52 亿元），所得税费用为12.18亿元（yoy-44.30%），少数股东权益8.68 亿元（yoy-62.49%）；在以上多因素影响下，前三季度，公司归母净利率为1.66%（同比-0.1pct），扣非归母净利率为1.36%（同比-0.34pct）。期内，公司经营性现金流净流出307.36 亿元（yoy+36.74%），主要系收到与经营活动有关现金减少所致；Q3 公司经营性现金流净流出23.29亿元，同比少流出56.32 亿元，Q3 现金流大幅改善。单三季度来看，公司销售毛利率9.03%，同比-0.09pct；销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.09pct/+0.22pct/+0.12pct/+0.02pct；信用减值4.97 亿元（去年同期-6.2 亿元）；资产减值0.71 亿元（去年同期-3.12 亿元）；所得税费用2.37 亿元（yoy-75.46%）；在以上因素综合影响下，公司销售净利率为2.64pct（同比+1.27pct）。

新签订单有所下降，境外业务延续高增长态势。2024 年前三季度公司新签合同额8916.9 亿元（yoy-9.2%），其中，Q3 新签合同额2138.9 亿元(yoy-17.7%)。分业务看，冶金工程与运营服务新签1218.9 亿元（yoy-2.1%）、房屋建筑工程新签4194.4 亿元（yoy-14.6%）、市政与基础设施工程新签1377.7 亿元（yoy-22.8%）、工业制造业及其他工程新签1378.4 亿元（yoy+22.7%）从地区结构来看，前三季度，境外业务实现新签607.6 亿元（同比+85.2%），占比6.81%，延续往年高增长态势。

投资建议：作为“冶金建设国家队”，公司在深耕传统冶金工程主业基础上，积极布局基建房建市场，房建业务加速优化，基建业务持续扩大，同时布局资源开发业务，助力公司业绩增厚和估值提升。在海外市场，公司实现大突破大提升，矿产资源、水务环保等业务创造稳定利润。考虑到公司下游需求疲软，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为5658.56亿元、6209.14 亿元和6705.87 亿元，分别同比增长-10.73%、9.73%和8.00%，归母净利润分别为100.19 亿元、110.69 亿元和121.37 亿元，分别同比增长15.55%、10.48%和9.65%，动态PE 分别为6.8、6.1、5.6 倍，给予“买入-A”评级，6 个月目标价3.84元，对应2024 年PE 为8 倍。

风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，行业竞争加剧，原材料价格上涨，大宗商品价格波动。