投资建议

我们可能正处在“双平衡”的起点，2H24 基建增速或温和提升，制造业投资继续支撑固投。根据中金宏观团队，近年地方政府及城投债务本息偿付负担有所上升，但中央加杠杆对此有一定对冲，当前我国宏观经济阶段性面临需求不足、货币供给结构性乏力的情况，或处于“双平衡”的起点。随着下半年财政支出进度加速、特别国债及专项债等支撑发力，基建增速或较2Q24 温和提升，1H24 制造业的强劲有望延续至下半年，继续支撑经济稳健增长。展望下半年我们建议把握三条建筑行业的投资主线。

理由

主线一：央企仍是较稳健选择。我们认为在地方债、城投债、PPP融资能力明显削减的情况下，央企订单获取能力明显优于地方性建工、城投企业，市场份额持续扩张；同时，央企整体经营质量亦提升优化，当前央企全面转向国资委新的“一利五率”1考核标准，配合“国九条”和“提质增效重回报行动”等，我们提示可适当弱化对央国企收入规模增长的预期，转而关注盈利质量和分红能力的改善。此外，我们认为随着央企进一步探索新质生产力并扩增规模，新的成长动能（如绿色建筑、海外业务、矿业）有望被充分挖掘并给予估值。我们推荐中国建筑、中国中冶等央企。

主线二：工业与能源领域投资表现亮眼，相关专业工程企业有望受益。我们认为上半年固定资产投资整体略有承压，制造业投资仍为拉动固投的体量+增速的第一大贡献板块，涉及相关工厂、工程企业，但部分工业领域当前竞争激烈、盈利相对承压，可能导致这些领域后续制造业投资有所放缓；同时，基建投资中电热燃水投资持续维持20+%增速，也成为基建固投增长的压舱石。在选股上，我们重点关注供给格局和盈利良好的矿业、制造业和电力相关板块个股，建议关注鸿路钢构、宏信建发、华铁应急。

主线三：深耕出海，具备深厚护城河的专业工程企业。我们认为疫情后海外部分工程项目恢复性涌现，众多发展中国家的基础工业、城镇化建设需求亦长期、客观存在，具备出海基因和出海能力的专业工程企业有望脱颖而出，获取更多订单和更高的毛利率。我们认为海外的房建、基建项目可能面临更强的市场竞争，而专业化的工业工程订单或具有更高的毛利率和更强的回款确定性，更加利好长年深耕出海，在海外具备属地化施工能力，且在专业工程领域有深厚护城河的企业。我们推荐中材国际。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。

风险

需求恢复不及预期，企业订单大幅度承压。