本报告导读:

我们认为在困境回暖的基础上,2014年新产品放量将开辟新成长周期,高端国产化元器件符合小公司、大市场、高盈利的特点,放量在即,并将支撑公司长期成长。

投资要点:

维持“增持”评级。我们认为公司经营层面已出现回暖拐点,且2014年起新产品放量,维持2013-15年0.08/0.20/0.34元的EPS预测,维持5元目标价,对应2014年25倍PE。催化剂或包括:配网建设规划出台、自主元器件放量、西气东输招标、南桥土地升值变现。

高端元器件是产业链中利润最丰厚的一环,进口替代空间广阔。由于高技术壁垒,因此在配电一次产业链中元器件环节具有定价权优势,高端元器件毛利率约50%。我们估算高端元器件年市场容量达200亿元,目前全部为外资品牌占据,进口替代空间广阔,假设未来公司份额能达到5%,自主高端元器件就具备再造一个广电的潜力。

公司研发、产品、品牌、渠道布局已完成。公司布局高端元器件多年,目前3个框架的国产化均已完成,前期研发和产品的投入高峰期已过,我们预计该业务2013年能够成功扭亏为盈。在多年的合资履历与品牌推广的努力下,公司高端品牌的形象已被客户接受,目前营销网络建设已形成一定规模,行业、区域合作伙伴数量不断增长。

我们预计元器件将进入增长快车道,业绩拉动效应显著。公司销售分为外销和自给两种模式,随着渠道铺开外销放量增长的基础上,我们认为公司将大力推进自给率提升(元器件占开关柜成本的30-50%,目前自给率不到20%)。我们认为2014年公司自主元器件将放量增长至3.5亿元以上(增速超75%),同时进入利润收获期,该业务高毛利、低投入、快周转的特点将导致盈利弹性显著。

风险因素:管理人事再现不稳定的风险,新业务拓展进程的不确定性。