报告要点

事件描述

广电电气发布2012 年半年报。上半年公司实现营业总收入4.4 亿元，同比下降21.3%，归属于上市公司股东的净利润2154.8 万元，同比下降72.3%。

事件评论

上半年总营收下滑超市场预期。具体到三项业务来看，不同类别产品间变化差异较大。其中，成套设备（开关柜）业务同比下降达到32.63%，成为拖累总业绩的最重要因素；元器件业务则受开关柜销售下降影响，同比下降只有3%；本次电力电子业务表现抢眼。在大容量变频器市场化带动下，该板块上半年营收同比上升高达38%。

成套设备占总营收比重最大，其大幅下滑值得关注。我们认为，这一变化主要受外围宏观环境所影响。这是因为，公司该业务产品（即中低压开关柜）主要用于电网外市场，如造纸厂及化工等。这些下游行业固定投资进度与经济增速具有较强正相关性。在当前整体宏观经济下行的背景下，开关柜的需求受到抑制。我们预测短期内设备需求难以出现较大反弹，成套业务下行压力仍较大。

半年报中最具亮点的业务是电力电子。其38%的增速显示公司在一次设备之外的新市场开拓较为成功。这其中最为值得关注的是公司的大型高压变频器，目前在进口替代过程中表现良好。相信公司该项业务未来会进一步贡献业绩。

归属净利润降幅远超营收。在毛利率稳中有升的背景下，发生这种情况的原因主要有期间费用率的走高和投资收益的锐减。销售费用率的上升主要是由于开关柜市场销售的困难以及新设备的推广；管理费用率则主要是由于工资比去年提升较多。近期来看，我们认为以上几个不利因素还会持续，相关费用维持在目前水平可能性较大。

投资收益锐减也是需重点跟踪的一个问题。上半年该项收益下降达78.5%。这主要归因于广电电气与 GE 的合资企业(上海通用电气广电、上海通用电气开关有限公司)。两子公司原为GE 风能提供配套的变流器。

而近年GE 风能业务面临全球性衰退，再叠加人民币汇率问题影响，就直接导致广电对两家子公司的权益性投资收益下降。我们认为短期内影响投资收益的不利因素同样难以发生改变，其数据存在继续下滑的可能性。